天风证券-港股创新药ETF（513120）：创新药步入密集兑现期，产业趋势明显

“精选摘要：度与集中度优势；挂靠指数在业绩弹性、估值性价比与资金共识方面均表现突出。中证香港创新药指数近1年收益达137.01%，位居QDII股票基金首位；同时，南向资金年内净流入港股医药生物行业达1224亿元，跻身港股通行业前三，体现市场资金的高度认可。港股创新药ETF的交易便捷性，核心在于港股通+。”

1. 一、价值分析港股创新药板块估值水平仍未达峰，仍处于50%分位以下。

2. 从价值上看：（1）Biotech：随着多款创新药在海外上市、大额BD授权落地，产业趋势已经形成，板块处于高景气度中。

3. （2）Pharma：目前处于创新转型持续推进，创新药业务已经成为公司现在&未来发展的核心推动力；（3）CXO：得益于创新药赛道高景气度，近期CXO业绩趋势持续回升。

4. 如果将CDMO、CRO、科研服务、Pharma、Biotech等创新药相关的行业总结为创新药产业链，则H股占比超70%，高于A股的50%，即H股创新药纯度高于A股。

5. 二、行业分析从2015-2025年，创新药大致可以分为：（1）初步探索期：2015-2018年，其特点是政策驱动带来的β行情；（2）资本热潮期：2019-2021年，特点是资本、主题带来的高估值，α分化是重要的特点；（3）深度调整期：2022-2024年，核心是价值重估，经济周期、地缘政治冲突等因素下，消化高估值。

6. （4）复苏阶段：2025年，行业发展趋势、政策、事件等多重因素下，创新药行情持续演绎。

7. 政策端，创新药支持政策大致经历了治理体系创新改革-针对发展痛点持续优化-国家层面支持政策持续升级等阶段；事件端，2025年创新药BD出海成为了行业发展的标志性事件，中国药企与国际制药巨头之间的合作日益频繁，首付款和总交易金额屡创新高。

8. 三生制药将PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，首付款高达12.5亿美元；锐格医药将CDK抑制剂授权给罗氏，首付款8.5亿美元；这些交易不仅体现了中国创新药企的研发实力，也反映了国际市场对中国创新药的认可和需求。

9. 从估值的角度看，过去对创新药的估值以国内为主，主要的商业化方式是通过医保（或其他途径）触及国内患者市场；而海外合作为中国创新药参与广阔的全球市场（国内的近十倍）提供可能，主要的商业化方式是通过授权给海外企业，最终触及海外市场。

10. 考虑到创新药密集兑现期到来，国家政策支持力度持续明确，创新药产业发展趋势及产业升级主线已经较明确。

11. 三、ETF产品介绍：港股创新药ETF（513120.OF）广发中证香港创新药ETF成立于2022年7月1日，跟踪中证香港创新药指数，具有良好的场内流动性、优秀的成分纯度与集中度优势；挂靠指数在业绩弹性、估值性价比与资金共识方面均表现突出。

12. 中证香港创新药指数近1年收益达137.01%，位居QDII股票基金首位；同时，南向资金年内净流入港股医药生物行业达1224亿元，跻身港股通行业前三，体现市场资金的高度认可。

13. 港股创新药ETF的交易便捷性，核心在于港股通+ETF场内交易的双重优势，实现A股账户对港股创新药主题的便捷配置。

14. 其依托港股通机制，让A股投资者无需额外开立港股账户或申请QDII额度，直接通过现有A股账户即可参与，简化了跨境投资流程；同时，作为场内上市ETF，支持T+0交易，日均成交额常超50亿元，流动性充足。

15. 风险提示：药物临床数据不及预期，海外BD进展不及预期，基金预期风险收益水平高；指数与基金历史表现不代表未来。