国泰海通证券-桃李面包-603866-2025年半年报点评：延续承压，期待改善

“精选摘要：评级。我们预计公司2025-2027年EPS为0.27/0.3/0.33元，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2025年25倍PE，目标价6.75元，维持“增持”评级。25H1整体经营承压。2025H1公司实现营收2。”

1. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

2. 我们预计公司2025-2027年EPS为0.27/0.3/0.33元，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2025年25倍PE，目标价6.75元，维持“增持”评级。

3. 25H1整体经营承压。

4. 2025H1公司实现营收26.11亿元、同比13.55%，归母净利2.04亿元、同比-29.7%，扣非净利1.94亿元、同比-30.03%。

5. 2025Q2单季度实现营收14.1亿元、同比-12.99%，归母净利1.2亿元、同比-31.44%，扣非净利1.15亿元、同比-31.72%2025Q2扣非净利率同比-2.24pct。

6. 2025Q2毛利率同比-1.23pct至23.83%，我们预计主要系折旧费用增加所致。

7. 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.71/+0.4/+0.01/+0.02pct至8.42%/2.15%/0.42%/0.52%，归母净利率同比-2.28pct至8.49%，扣非净利率同比-2.24pct至8.17%。

8. 25Q2华中实现双位数增长。

9. 分区域看，各区域25Q2营收/同比增速分别为华北3.19亿元/-13.67%、东北5.75亿元/-8.85%、华东4.59亿元/-13.53%、华中0.63亿元/+15.33%、西南1.71亿元/-12.4%、西北0.93亿元/-17.42%、华南0.96亿元/-17.24%。

10. 经销商数量上，25H1净减少9个至971个。

11. 期待后续改善。

12. 25Q2公司收入、利润均延续承压，我们认为主要有需求偏疲软、行业竞争有所加剧、公司传统的优势渠道被削弱分流等诸多因素影响。

13. 公司也在通过渠道下沉、拓展新兴市场、聚焦爆款、加快推新等举措积极做增量，期待后续经营逐渐好转。

14. 风险提示。

15. 需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。