开源证券-固收专题：二永债，短端修复，长端承压

“精选摘要：阔幅度最大，为2BP。AA级产业债中，除食品饮料行业收窄4BP外，其他行业利差均走阔。信用策略：短久期下沉挖掘利差，中长久期止盈本周信用债市场呈现“短端修复、长端承压”的特征，策略上短久期下沉可最大化票息收益，而中长久期止盈可规避利差压缩尾声的波动风险。品种上，关注2-3年AA/AA-级城。”

1. 政策动态和市场热点7月经济数据呈现“生产稳、消费暖、外贸韧”特征7月规模以上工增同比+5.7%，“两新“政策支持的装备制造业增加值同比+8.4%，有力支撑工业增长；此外，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已下达完毕，后续需关注“反内卷”对生产动能的影响以及政策后续接续情况。

2. 7月社零同比+3.7%，固定资产投资累计同比+1.6%，房地产开发投资累计同比-12%，进出口总额同比+6.7%，7月经济数据整体表现有所放缓，符合季节性规律。

3. 信用债供给下降；二永债收益率短端下行，3-5年高等级品种利差降幅较小一级发行：普信债发行、净融入规模环比下降。

4. 8月11日-8月15日（以下简称“本周”），普信债发行额2604亿元，较上周环比减少1063亿元；净融入580亿元，环比减少1824亿元。

5. 其中，城投债发行额1226亿元（占比47%），环比减少182亿元；城投债净融入377亿元，环比减少433亿元；产业债发行额1377亿元（占比53%），环比减少881亿元，净融入203亿元，环比减少1390亿元。

6. 本周普信债加权发行期限为3.77年，环比增加0.41年；加权发行利率为1.95%，环比增长0.30pct。

7. 二级成交：本周普信债换手率小幅波动，其中1年以下普信债换手率降幅最大，5-7年普信债换手率环比提升。

8. 本周银行二永债换手率整体较上周有所提升，其中AA+等级二永债增幅明显，或因中小银行（AA+主体）发行放量以及需求端机构风险偏好回升。

9. 利差跟踪：绝对值方面，截至8月15日，AAA评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.85%、1.84%、1.87%、1.91%，收益率整体环比上行。

10. 1Y期中短票据各等级信用债收益率下行0-2BP；3Y期AA+和AAA等级信用债收益率上行2BP，其余等级下行3BP；5Y期AA+和AAA等级信用债收益率上行3BP，其余等级下行3BP。

11. 信用利差环比继续压缩，1Y期各等级信用利差下行3-5BP；3Y期各等级信用利差下行1-6BP；5Y期各等级信用利差下行4-10BP。

12. 本周银行二永债收益率短端下行，中长期上行，3-5年高等级品种利差降幅较小。

13. 1Y期AA+和AAA-银行永续债收益率上行1BP，利差压缩2BP；1Y期各等级银行二级资本债收益率下行0-3BP，利差压缩3-6BP；3Y期除AA-等级二级资本债收益率下行2BP（利差压缩5BP）之外，其他各等级二永债收益率上行2-7BP，利差压缩0-1BP。

14. 5Y期各等级二永债收益率上行1-9BP，利差压缩0-6BP。

15. 分区域来看：各省城投债利差环比波动不大，西藏、天津、甘肃和宁夏下行幅度最大，为2-4BP；内蒙古和陕西上行幅度最大，为2BP。

16. 分期限来看，1Y期各等级信用利差下行2-3BP；3Y期各等级信用利差下行1-4BP；5Y期各等级信用利差下行4-8BP。

17. 产业债方面：本周多数行业利差小幅压缩，其中食品饮料AA级产业债利差收窄幅度最大，为4BP。

18. 具体来看，AAA级产业债中，化工行业利差走阔幅度最大，为3BP。

19. AA+级产业债中，机械设备行业利差走阔幅度最大，为2BP。

20. AA级产业债中，除食品饮料行业收窄4BP外，其他行业利差均走阔。

21. 信用策略：短久期下沉挖掘利差，中长久期止盈本周信用债市场呈现“短端修复、长端承压”的特征，策略上短久期下沉可最大化票息收益，而中长久期止盈可规避利差压缩尾声的波动风险。

22. 品种上，关注2-3年AA/AA-级城投债下沉机会，优选经济强省的相对弱区域平台。

23. 银行二永债方面，高等级（AAA-/AA+）为主，1-3Y博弈利率波动，3-5Y博弈骑乘收益。

24. 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。