天风证券-港华智慧能源-1083.HK-25H1业绩符合预期，首次宣布中期派息

“精选摘要：司城燃板块营业收入达到96.74亿元，同比减少0.7%。集团销售气量87.5亿方，同比持平，零售气量70.2亿方，同比增长0.7%（受暖冬及外围经济影响,2025H1全国为-0.9%）。结构上看，工业41.4亿方，同比增长0.2%；商业9.9亿方，同比下降5.7%；居民18.9亿方，同比增。”

1. 公司发布2025H1业绩2025上半年营收约104.37亿港元，同比减少0.6%；归属于股东净利润约7.58亿港元，同比增长2%。

2. 首次派发中期股息每股5港仙。

3. 销气增速优于行业，毛差如期提升公司城燃板块营业收入达到96.74亿元，同比减少0.7%。

4. 集团销售气量87.5亿方，同比持平，零售气量70.2亿方，同比增长0.7%（受暖冬及外围经济影响,2025H1全国为-0.9%）。

5. 结构上看，工业41.4亿方，同比增长0.2%；商业9.9亿方，同比下降5.7%；居民18.9亿方，同比增长5.6%；分销与发电17.3亿方，同比下降2.3%。

6. 采购成本下降带动毛差提升。

7. 毛差0.57元/方，同比+0.01元/方，售价价格3.33元/方，同比下降0.03元/方，购气成本2.76元/方，同比下降0.04元/方。

8. 其中居民价格逆势增长2分钱。

9. 毛差上升主要由于国内气源供应较为宽松，集团灵活采购控制成本（统筹气量已达60亿方/年）和国内居民顺价有效推行，2025H1徐州、马鞍山、烟台相继调价。

10. 可再生能源净板块利润增长，主要得益于光伏业务可再生能源板块营收达到7.62亿元，同比增长1.1%。

11. 净利润1.72亿港元，同比+5%。

12. 光伏业务收益1.69亿元，同比增长11%。

13. 光伏并网规模2.6GW，同比+0.5GW；光伏发电量11.8亿度电，同比增长44%，度电毛利0.26元/度，受政策影响同比下降0.04元。

14. 资本开支下降明显资本开支14亿港元，同比下降6亿港元。

15. 其中燃气业务7亿，同比下降1亿港元，可再生能源业务7亿，同比下降5亿港元。

16. 公司更新2025全年指引公司预计全年销气量173亿方，同比+1%，用户数1827万户，同比增加63万户，城燃价差0.57元/方，同比+0.01元。

17. 光伏累计并网2.9GW，同比+0.6GW，光伏发电量:25.8亿度电，同比+40%；电力交易量88亿度电，同比+5%。

18. 盈利预测与估值我们维持25/26/27年归母净利润16.25/16.8/17.34亿港元的预测，EPS分别0.45/0.46/0.48港元，对应PE9.6、9.3、9.0倍，维持“增持”评级。

19. 风险提示：天然气需求增长放缓，国际油气价格大幅波动，公司新接驳用户数不及预期，顺价政策推行不及预期，可再生能源收益率不及预期，测算具有主观性。