国泰海通证券-为何港股近期偏弱

“精选摘要：国贸易政策对港股带来扰动。6月以来，港美息差走阔引发了套息交易，港币兑美元汇率触及弱方兑换保证。历史上港币汇率持续触及弱方兑换保证时，中国香港金管局将收紧流动性，期间港股表现也往往偏弱。美国贸易政策不断变化持续对全球大类资产带来冲击。一方面，特朗普对印度等国再次展开关税威胁。另一方面，美国。”

1. 本报告导读：①港股近期走势偏弱，宏观背景角度看，6月来港币汇率偏弱，全球贸易环境不确定性再度上升对港股形成扰动。

2. ②股市环境角度看，港股前期热点板块热度下行，增量资金流入节奏略有放缓，对港股表现形成制约。

3. ③后续美联储或降息，港币汇率承压现状改善，具备资产独特优势的港股继续吸引资金流入，受益于AI周期的港股科技弹性更大。

4. 投资要点：回顾上半年，在AI应用、新消费、创新药等板块轮番驱动下，港股表现优异，涨幅在全球市场中居于前列。

5. 而6月中旬以来，港股表现弱于A股。

6. 我们可从宏观背景和股市环境两个维度来寻找背后的原因。

7. 宏观背景看，港币汇率和美国贸易政策对港股带来扰动。

8. 6月以来，港美息差走阔引发了套息交易，港币兑美元汇率触及弱方兑换保证。

9. 历史上港币汇率持续触及弱方兑换保证时，中国香港金管局将收紧流动性，期间港股表现也往往偏弱。

10. 美国贸易政策不断变化持续对全球大类资产带来冲击。

11. 一方面，特朗普对印度等国再次展开关税威胁。

12. 另一方面，美国对铜、铝等商品加征关税。

13. 6月以来美国关税政策的持续变化推动全球贸易环境的不确定性再度上升，影响资本市场风险偏好，扰动风险资产价格。

14. 当前港股流通市值中外资占比约六成，扰动幅度或相对较大。

15. 股市环境看，港股热门板块热度下行，增量资金流入放缓。

16. 上半年港股表现占优源自于科技、消费等资产更具稀缺性。

17. 而6月以来港股新消费略显过热迹象，国内互联网巨头资本开支不及预期，对港股科技板块行情也形成压制。

18. 此外，资金面上，25年上半年港股通南向资金大幅流入港股，不过6月以来，伴随着AH溢价持续收窄，南向资金大幅流入势头略有放缓。

19. 外资7月下旬开始逐渐流出，影响港股震荡偏弱。

20. 展望下半年，港股牛途继续向上。

21. 尽管6月末以来港股表现偏弱，但美联储降息或临近，港币汇率持续承压现状或有望扭转，汇率对港股的压制作用也将弱化。

22. 借鉴历史上港股占优行情，本轮港股强劲源于港股资产更具稀缺性，吸引增量资金不断流入。

23. 港股科技、消费类资产与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，且基本面更优，相较A股而言仍具有稀缺性，有望吸引南向资金继续流入。

24. AI应用加速落地中，充分受益AI周期的港股科技是主线。

25. 风险提示：美国通胀压力加大，美联储降息延后；国内AI大规模商业化应用进展缓慢。