西部证券-东方财富-300059-2025年中报点评：业绩符合预期，经纪两融收入高增

“精选摘要：和研发费用均有所下降。公司营业收入小幅正增。25H1天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元，非货/权益保有规模分别较24年末增长10.5%、0.4%至6,753、3,838亿元，非货增速高于全市场非货净值增速4.9%。8/15中国基金报指出“《公募基金销售费用管理规定》或于近期。”

1. 东方财富发布2025年中报，25H1实现营业总收入和归母净利润68.56、55.67亿元，同比分别+38.7%、+37.3%，单Q2实现营业总收入和归母净利润33.71、28.52亿元，环比分别-3.3%，+5.1%，加权平均ROE同比+1.17pct至6.7%。

2. 收入方面，25H1公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为15.78、14.31、38.47亿元，同比+3.6%、+39.4%、+60.6%；期间费用除管理费用同比+5.8%外，销售和研发费用均有所下降。

3. 公司营业收入小幅正增。

4. 25H1天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元，非货/权益保有规模分别较24年末增长10.5%、0.4%至6,753、3,838亿元，非货增速高于全市场非货净值增速4.9%。

5. 8/15中国基金报指出“《公募基金销售费用管理规定》或于近期公开征求意见，尾随佣金方面，零售端或不变，机构端将有所下调”，预计对公司营业收入影响有限。

6. 成交两融市占率相对稳定，金融资产投资规模持续扩张。

7. 25H1东财证券股基成交额同比+74%，对应市占率同比+0.25pct至4.25%，代买净收入同比+72.4%至32亿元；两融余额同比+33.8%至583亿元，对应市占率同比+0.21pct至3.15%，推动融出资金利息收入同比+27%。

8. 基数效应叠加债市波动减弱致使公司自营投资收益下降，截至25年H1末公司交易性金融资产规模较年初+45.7%至1,072亿元，债券、银行理财、基金、股票等各类资产均获增配，债券增配规模最大，占交易性金融资产的比重达到58.4%。

9. 证券业务方面，公司显著受益于市场交投活跃，看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入持续性；代销业务方面，销售费率改革力度好于预期，市场高景气下代销业务有望企稳回升；另外公司持续扩表，需观察股债市场波动对公司自营收益产生的影响。

10. 预计公司2025-2027年归母净利润分别为114.79、123.19、129.30亿元，同比分别+19.4%、+7.3%、+5.0%，对应8月15日收盘价的PE估值分别为36.8、34.3、32.7倍，维持“买入”评级。

11. 风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。