天风证券-中宠股份-002891-品牌建设与全球化产能双擎共振，业绩高增验证成长韧性

“精选摘要：37.68%，同比提升0.89pct。国内业务规模实现快速发展，尤其是以自主品牌业务为代表的自主可控的生意规模大幅提升。公司通过多维战略布局持续夯实宠物食品行业龙头地位，旗下主粮品牌"TOPTREES领先"深化IP营销策略，继《甄嬛传》联名破圈后，8月再度嫁接国民级IP《武林外传》抢占Z世。”

1. 事件：公司发布25半年报，25H1公司实现营业收入为24.32亿元，yoy+24.32%；归母净利润2.03亿元，yoy+42.56%。

2. 其中，25Q2公司实现营业收入为13.31亿元，yoy+23%；归母净利润1.12亿元，yoy+30%。

3. 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。

4. 1、境内：自主品牌收入激增，品牌建设成效显著公司2025年上半年国内收入达8.57亿，同增38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89pct。

5. 国内业务规模实现快速发展，尤其是以自主品牌业务为代表的自主可控的生意规模大幅提升。

6. 公司通过多维战略布局持续夯实宠物食品行业龙头地位，旗下主粮品牌"TOPTREES领先"深化IP营销策略，继《甄嬛传》联名破圈后，8月再度嫁接国民级IP《武林外传》抢占Z世代心智。

7. 产品端加速技术迭代，7月领先推出海陆双拼猫粮2.0版本，添加84%动物性原料满足猫咪食肉天性。

8. 产品研发上，WANPY顽皮以猫狗生命周期为主导，聚焦精准营养，打造覆盖爱宠全年龄段的核心产品系列。

9. 小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。

10. 同期，WANPY顽皮持续发力产品创新，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品，其中顽皮小金盾100%鲜肉猫粮在5月的它博会上一举斩获“主粮TOP3”行业大奖。

11. 旗下主食罐头品牌“ZEAL”作为新西兰原装进口高端品牌，通过与抖音头部主播的合作实现爆款打造，并结合线下潮流话题强势出圈。

12. 2、境外：出口业务延续高增，海外业务布局与产能升级稳步推进公司2025年上半年境外收入达15.75亿，同增17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04pct，利润率保持稳定。

13. 公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，凭借稳定的产品质量和精准的市场定位，公司海外业务保持稳健增长，品牌国际影响力持续提升。

14. 近期，中宠股份墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类。

15. 作为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，这是中宠股份的首创，也是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。

16. 2025年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设。

17. 按照规划，2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，将进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。

18. 未来，公司将整合北美区位优势，推动墨西哥工厂将与现有海外基地形成协同网络，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。

19. 3、投资建议我们认为，公司线上自主品牌矩阵持续高增，品牌溢价能力持续兑现，考虑公司产品结构持续优化、自主品牌影响力增强、渠道效率提升以及规模效应显现，我们对公司25-26年公司盈利预测进行上调，并补充27年盈利预测。

20. 我们预计公司25-27年实现收入56.6/67.5/80.0亿元，分别同比+27%/19%/19%，实现归母净利润4.7/5.4/7.1亿元（25-26年前值为3.89/4.72亿元），分别同比+19%/16%/31%，维持“买入”评级。

21. 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险。