濮耐股份(002225)：整体拐点已至 2025年氧化镁贡献增量
公司披露2024 年报：全年营业收入51.92 亿元，同比减少5.13%；归属净利润1.35 亿元，同比减少45.48%；24Q4 营业收入11.89 亿元，同比减少16.36%；归属净利润1215 万元，同比减少69.65%。
事件评论
收入小幅下降，行业承压，价格盈利下行。2024 年全国粗钢产量10 亿吨，同比下降1.7%；水泥产量18.25 亿吨，同比下降9.5%，需求端整体保持小幅下行，对耐火材料需求形成制约。就公司而言，2024 年耐火材料产品销量77.3 万吨，同比微增0.7%；测算2024 公司销售均价6718 元/吨，同比下降416 元（需求承压下游压价），吨毛利1276 元，小幅下降146 元/吨。
分区域看：海外销售平稳，国内市场承压。2024 年公司国内销售37.4 亿，同比下降6.6%，毛利率15.2%，同比下降1.24 个pct；海外销售14.5 亿，同比下降1.24%，毛利率28.67%，同比下降0.69 个pct。具体来看，美国工厂设计年产2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%。塞尔维亚工厂囿于区域地缘冲突销售承压，收入仅427 万元，单体亏损1613 万元。
分领域看：传统制品端依然是核心拖累，原料镁砂占比提升。公司经营分为钢铁、环保和原材料事业部；具体看，2024 年钢铁事业部收入44.3 亿，同比下降 7.77%；环保材料事业部收入3.8 亿元，同比下降 23.49%；原材料事业部实现收入8.17 亿元，同比增长40.3%（未剔除分部间交易）；原材料事业部大幅增长推测是镁砂自供比例提升。
此外，报告期内，公司其他收益4860 万元（同期为4010 万元），主要是增值税进项税加计抵减及其他税收减免和政府补助资金等。投资收益1277 万元（同期为852 万元）；信用减值计提1595 万元（同期为4705 万元）。
单季度看，24Q4 收入11.9 亿元，同比下降16.4%，环比下降9%，推测与钢铁领域产品降价有一定关系；最终来看，24Q4 经营微利。
新业务外延顺利，贸易战几乎没有影响。公司活性氧化镁业务稳步推进，中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性价比优势，公司长期在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待。同时，公司在美国和塞尔维亚工厂有产能布局，欧美基建发力下，弹性可期。
预计2025-2026 年业绩3、4.3 亿元，对应PE 17、12 倍，买入评级。
风险提示
1、国内市场景气度持续承压；2、海外扩张进度较为缓慢；3、活性氧化镁产品客户拓展较为缓慢；4、整体竞争环境加剧。