盐津铺子(002847)：魔芋大单品超预期 全年高成长确定性强
公司发布2024 年年报及25 年一季报
公司25 年Q1 实现营收15.37 亿元、同比+25.69%，归母净利1.78亿元、同比+11.64%，扣非净利1.56 亿元、同比+13.41%；公司2024 年实现营收53.04 亿元、同比+28.89%，归母净利6.40亿元、同比+26.53%，扣非净利5.68 亿元、同比+19.27%；其中单Q4 单季度营收14.43 亿元、同比+29.96%，归母净利1.47亿元、同比+33.67%，扣非净利1.44 亿元、同比+43.10%。
简评
魔芋赛道高景气，Q1 收入超预期
一季度大魔王表现超预期，公司披露3 月仅麻酱味魔芋月销超1个亿，预计全年有望同比翻倍至20 亿元（销售口径），大魔王品类品牌确立，大单品势能有望帮助公司打开线下网点布局，充分受益魔芋赛道成长红利，线下网点开拓空间大，流通定量装打开天花板。
2024 年分品类看，辣卤/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻/其他收入分别19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0/1.4 亿元， 分别同比+32%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36%。
分渠道看， 直营KA 、经销及其他新渠道、电商收入分别1.9/39.6/11.6 亿元，分别同比-44%/+34%/+40%。
渠道结构影响拖累毛利率，盈利能力有望逐步修复25Q1 公司毛利率同比-3.6pcts 至28.5%，主要系渠道结构影响，量贩渠道持续高增长放量、商超渠道占比降低，量贩渠道毛利率偏低，拖累公司整体毛利率，另一方面受春节错期影响，毛利率较高的礼盒等产品在Q1 较少，也对毛利率有所拖累。未来随着魔芋等大单品持续放量，盈利能力有望逐步提升。25 年Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/-0.8/-0.2/+0.1pct 至11.2%/3.4%/1.1%/0.4%，净利率同比-1.5pct 至11.6%。
多品类全渠道增长，魔芋品类红利
2024 年零食很忙与赵一鸣零食继续高速开店计划，量贩渠道25 年仍然高速增长。公司增资零食很忙集团后有望继续加强与量贩零食龙头的合作关系，与万辰系仍有合作空间，2025 年公司产品在量贩渠道的进店数量和SKU种类进一步提升，休闲魔芋、鹌鹑蛋等大单品有望继续高增。同时公司充分受益魔芋品类红利，魔芋大单品打开天花板，赛道未来仍有翻倍空间。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为68.87/85.55/102.24，同比增长30%/24%/20%，净利润分别为8.27/10.51/12.74 亿，同比增长29%/27%/21%，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。