中兴通讯(000063)：AI驱动第二曲线快速增长 智算服务器订货占比超60%
AI 创新驱动营收快速增长，第二曲线占比超35%。公司积极把握AI 技术带来的结构性机遇，在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务。2025Q1，公司营收重回增长轨道。其中，公司第二曲线业务营收占比超35%，成为拉动业绩增长的核心引擎；公司政企业务营收同比倍增，占比超20%（注：2024 年占比为15%），各业务板块收入更趋平衡。公司近年持续推进从全连接向“连接+算力”的战略升级，目前该战略已初见成效，技术整合能力与行业场景落地效率正形成协同增效的发展新动能。
算力领域持续突破，智算服务器订货占比超60%。公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加码算力投资的市场趋势，深化市场拓展，扩大合作规模。2025Q1，公司服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器紧抓DeepSeek 引发的智算需求爆发窗口，通过与头部厂商深入合作，智算服务器订货占比超60%。公司智算一体机产品已全面支持DeepSeek 等多种基础大模型配置，帮助企业安全快速实现本地化部署，目前已在8 个行业、20多个应用场景中实践，为AI 技术的规模化应用与深度赋能提供坚实支撑。
业务结构调整致毛利率承压，目标实现稳健经营。算力服务器等产品市场竞争比较充分，其毛利率低于通信网络产品毛利率，公司将发挥微电子设计能力、硬件设计能力、整机设计能力、系统软件平台能力、应用能力、服务能力、端到端能力，通过快速提升服务器收入规模、提升自研比例、销售解决方案提升后续毛利率。此外，公司将通过精准投放资源控制三项费用努力实现稳健经营。
投资建议：中兴通讯坚守“数字经济筑路者”的生态定位，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT 科技巨头。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为80.26/81.03/88.96 亿元， 对应PE 分别为18.9X/18.7X/17.1X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。