金徽酒(603919)：开局稳健 结构升级

公司2025Q1 业绩稳健。弱需求、高基数背景下公司Q1 收入、利润均实现正增长，结构升级趋势亮眼，省外扩张贡献增量，预计全年任务目标有望达成。
投资要点：
投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价 23元。我们维持 2025-2027 年EPS 预测分别0.82、0.93、1.09 元。考虑公司在省内竞争优势强化、品牌持续向上，以及省外开拓空间仍足，成长性相对较强，参考可比公司估值，给予2025 年28X PE，维持目标价23.0 元。
2025Q1 开局稳健。2025Q1 公司实现营收11.08 亿元，同比+3.04%，实现归母净利润2.34 亿元，同比+5.77%，扣非净利2.31 亿元，同比+4.30%；期末合同负债5.83 亿元，环比减0.56 亿元，同比-7.7%。
结构升级延续，省外贡献增量。2025Q1 公司实现白酒收入10.95 亿元，同比+2.77%，分产品看，300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入2.45/6.30/2.21 亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，百元以上产品占比持续提升，结构升级趋势明显；百元以下产品下滑幅度较大、拖累增长，主要系营销节奏变化所致。分区域看，一季度公司省内/省外地区收入分别为8.57/2.38 亿元，对应同比+1.05%/+9.48%，省外重点市场在经历调整后重回增长轨道。
毛利率提振，盈利能力稳健。2025Q1 公司毛利率66.81%，同比+1.41pct，推测系产品结构改善以及春节后促销力度有所收缩；销售/管理/研发费用率分别同比-1.18/-0.90/+0.43pcts，整体期间费用率同比-1.44pcts，费用端精细化成效显现。税率方面，2025Q1 公司税金及附加率同比+1.13pcts，实际所得税率同比+6.26pcts 至22.90%，综合多因素影响，公司归母净利率同比+0.54pcts 至21.09%，盈利能力稳健。
风险提示。宏观经济波动、市场竞争加剧、出现食品安全问题。