金禾实业(002597)：甜味剂景气上行 分红大幅提升

事件描述
公司发布2024 年报及2025 一季报预告，2024 年度实现收入53.0 亿元，同比变动-0.1%，归属净利润5.6 亿元，同比变动-20.9%，归属扣非净利润4.7 亿元，同比变动-23.3%。其中，2024Q4 实现收入12.6 亿元，同比变化+3.5%；归属净利润1.5 亿元，同比+4.9%，扣非净利润0.9 亿元，同比-28.7%。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 8.3 元（含税），占2024年归属净利润的81.8%。公司预告2025Q1 归属净利润2.3-2.5 亿元，同比增长78.1%-93.5%；扣非净利润2.15-2.35 亿元，同比增长77.7%-94.3%。
事件评论
2024 年甜味剂景气触底反弹，需求强势增长。2024 年，公司食品添加剂板块实现营业收入27.5 亿元，同比-4.7%，实现毛利率27.2%，同比-5.6pct。2024 年全年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价为14.9、3.7、8.8、7.2 万元/吨，同比2023 年-10.9%、-23.2%、+5.5%、+10.1%，产品均价有升有降。具体来看，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚于2024 年4 月、三氯蔗糖于9 月分别跌至6.0、5.5、10.0 万元/吨底部价格后，停止内卷，触底反弹，至2024 年年底分别上涨至10.0、7.8、24.0 万元/吨。2024 年三氯蔗糖实现出口量1.9 万吨，同比增长14.0%，安赛蜜实现出口量1.9 万吨，同比增长22.6%，消费者对低糖理念的认同推动甜味剂需求保持强劲增长。2024 年公司大宗化学品实现收入18.2 亿元，同比+2.6%，实现毛利率7.1%，同比-3.1pct，公司原则上将不再新增现有大宗化学品产能，化学品价格位于底部，预计大宗化学品后续下行空间有限。
2024Q4 公司业绩同环比有所承压，预计主要由于三氯蔗糖、麦芽酚降低开工控制销量的影响，三氯蔗糖、甲基、乙基麦芽酚Q4 均价分别上涨至22.9、10.0、8.0 万元/吨，而根据百川盈孚，三氯蔗糖2024 年10、11、12 月行业开工率仅为7.1%、32.3%、71.7%，麦芽酚2024 年10、11、12 月行业开工率仅为14.2%、45.4%、72.7%。
2025Q1 产品价格同比大幅提升。2025Q1 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价为25.0、3.7、10.0、7.9 万元/吨，同比上涨100.0%、0.0%、66.7%、40.4%，三氯蔗糖、麦芽酚开工率回升至正常水平。展望后市，目前三氯蔗糖行业开工率缓慢下滑，两家大厂将于4 月中开始停车，个别现阶段已经在降负中，甜味剂行业集中度较高，预计后续价格有望继续上行。其余产品上，公司拥有2 万吨/年季戊四醇的生产能力，单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初分别上涨4.1%、51.5%元/吨至11740、72700 元/吨。
公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目的落地与优化。2024 年由公司全资子公司金轩科技实施的定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产。年产 8 万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，年产 1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续。公司也会逐步推进多环麝香香料、凉味剂、泛半导体材料等新兴产品的规模化生产的探索， 公司甜味剂格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，定远二期带来成长。预计25-27 年业绩为13.9、17.2、19.6 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、环保治理风险；
2、项目建设不及预期的风险。