翱捷科技-U(688220)：经营趋势向好 看好定制业务卡位
经营趋势逐步向好。公司24Q4 营收8.46 亿元,yoy+11.94%,qoq-4.34%,归母净利润-2.81 亿元,yoy-252.9%,qoq-89.86%,扣非归母净利润-2.31 亿元,yoy-87%,qoq-31.85%;毛利率22.39%,yoy-1.2pct,qoq+0.45pct。利润表观加速亏损,实际因减值费用增长(信用减值、资产减值费用1.06 亿元,公允价值变动亏损0.69 亿元),扣除后经营性利润亏损收窄,趋势向好。公司24 年研发费用12.4 亿,研发费率36.7%,首次下降到40%以下,23 年为43%,2024 年下降6.3 pct,随着收入规模起量,IC设计弹性会逐步显现。
手机SoC 稳步推进前景巨大,物联网受益端侧AI 基本面向上。公司是国内稀缺的智能手机SoC 厂商,行业壁垒高市场空间大。据IDC 数据,2024 年全球智能手机出货量达到12.4 亿部,同比增长6.4%,市场空间大。目前全球主流智能手机SoC 厂商包括高通、MTK、紫光展锐等,其中高通全力覆盖5G 市场,4G 市场主要为MTK、紫光展锐两家。公司2024 年首颗4G 手机芯片已顺利在拉丁美洲市场成功出货,据不完全统计,目前已有至少5 款智能手机采用了该款芯片,并且还有机型、新客户在推进过程中。此外公司积极推进5G 智能手机芯片研发,计划2025 年推出5G RedCap智能终端芯片,2026 年推出5G 智能手机SOC 芯片,成长性与稀缺性兼备。
端侧推理时代,定制化ASIC 有望爆发。AI 大模型处于训练转推理关键阶段,全球大厂Capex 持续向上,算力长期增长趋势不变:1)海外:谷歌、亚马逊、Meta、微软等CSP 均预计保持AI 高投入;2)国内:阿里率先公布业绩,业绩会表示未来三年集团在云和AI 的基础设施投入预期将超越过去10 年的总和,算力需求巨大。 DeepSeek 降低模型训练成本,及下游应用成本,将推动大厂资源加速转向推理需求。 ASIC 做特定用途优化,相比GPGPU 架构拥有更低功耗,此外裁剪冗余单元,大幅提升芯片效率,占比有望逐步提升。公司研发团队在系统架构、信号处理、通信协议栈,以及数字、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验,定制化ASIC 能力国内领先。随国产互联网厂商持续加大资本开支投入,以及定制化ASIC 推理卡需求提升,公司有望深度受益。
投资建议: 考虑到公司作为国内基带通信芯片领域稀缺标的, 我们预计2025/2026/2027 年收入分别为45.20/61.95/75.19 亿元,对应PS 为8/6/5 倍, 我们认为公司作为国产手机基带芯片的龙头公司,在技术及客户等方面有显著优势,给予“买入”评级。
风险提示事件:新品研发进度不及预期,竞争格局恶化风险,数据信息滞后风险