三全食品(002216)：2024年面米制品有一定承压 25Q1边际好转

事件:2024 年公司实现营业总收入66.32 亿元,同比-6.00%;实现归母净利润5.42 亿元,同比-27.64%。2024Q4 实现营业总收入15.07 亿元,同比-8.14%;实现归母净利润1.48 亿元,同比-24.91%。2025Q1 实现营业总收入22.18 亿元,同比-1.58%;实现归母净利润2.09 亿元,同比-9.22%。
2024 年传统米面制品有一定承压,大B 端增速领先。2024 年零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收51.9/14.5 亿元,同比-7.8%/+1.1%。C 端下滑与传统KA 人流下滑和行业竞争加剧有关,小B 端预计个位数下降、大B 端有40%增长。分产品看,2024 年速冻米面制品实现营收56亿元,同比-4.0%,其中水饺、汤圆、粽子下滑5.8%,创新面点类下滑0.7%。速冻调制食品实现营收8.7 亿元,同比-18.8%,
行业竞争、电商推广费用影响盈利水平,2025Q1 扣非净利率环比改善。 2024 公司实现毛利率24.2%,同比-1.6pct,2024 年销售费用/管理费用率同比+1.4/+0.6pct,毛利率下降主要是行业竞争加剧所致,销售费用率提升与电商推广费用增加有关。2025Q1 毛利率同比-1.3pct,销售费用/管理费用率同比-0.3/+0.4pct。2024/2025Q1 分别实现净利率8.2%/9.4%,同比-2.4/-0.8pct。2024/2025Q1 分别实现扣非归母净利率6.3%/7.4%,同比-2.9/-1.4pct。2025Q1 扣非归母净利率环比提升。
2025Q1 传统米面边际好转,全年营收增速有望转正。2025Q1 传统米面制品降幅开始收窄,电商渠道明显亏损收窄,有向好的趋势。公司2025年会继续推进品类创新、拥抱新零售渠道,我们认为收入端有望转正实现小幅增长。
盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争和需求端相对疲软,我们下调此前2025-2026 年盈利预测,预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.0/6.8/7.4 亿元( 此前2025-2026 年分别为7.2/8.1 亿元),同比+10%/14%/8%,对应PE 为18/15/14X。维持 “增持”评级。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,行业竞争加剧。