福斯达(603173)：2024年报及2025年一季报点评强推(上调)
公司发布2024 年年度和2025 年一季度报告,2024 年实现营业总收入24.2 亿元,同比增长12.20%,归母净利润2.6 亿元,同比增长36.63%,扣非归母净利润2.3 亿元,同比增长36.13%。2025 年一季度实现营业总收入5.9 亿元,同比增长69.04%,归母净利润1.2 亿元,同比增长76.26%,扣非归母净利润1.1 亿元,同比增长115.35%。 评论:
空分内需持续承压,公司销售结构优化盈利能力提升。2024 年,受国内下游投资放缓、海外贸易摩擦升级、国际航运受阻等不利因素影响,空分设备行业从需求到发货均呈现一定压力。得益于公司国内LNG 设备实现交付、海外订单保持稳健增长,公司收入和归母净利润均实现相对高速增长。2024 年,公司销售毛利率、净利率分别为23.37%、10.80%,经追溯调整后,分别同比提升1.48pct、1.93pct。公司费用控制相对较好,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、2.7%、4.0%、-0.3%,较追溯调整后分别同比-0.2pct、+0.2pct、-0.5pct、+0.6pct。
空分业务海外占比提升,新签订单表现亮眼。从产品和区域结构看,公司空分设备业务国内外销售毛利率有较大差异,公司外销毛利率高达33.11%,较内销高16.01pct,2024 年公司空分设备业务收入19.17 亿元,同比下降7.13%,由于公司外销收入同比增长3.44%,因此空分业务板块外销占比提升,综合毛利率实现了4.24pct 的提升。液化天然气设备业务表现较为亮眼,全年交付了鄂尔多斯、张掖等3 个项目合计400 万方/天的设备,贡献收入4.11 亿,一定程度上弥补了由于空分设备业务收入下降引起的国内业务的下滑。2024 年公司新签订单约40 亿元(含税),同比基本持平,其中海外订单再创历史新高,目前公司在手订单充足,对公司后续收入和利润有较好的支撑。
综合竞争力快速提升,海外订单进入交付高峰期。2024 年,公司在石化行业取得重要突破,成功取得数套5 万等级大型空分成套装置订单,海外9 万等级空分项目实现多项技术工艺突破并顺利投产,公司在高端产品市场竞争优势逐步显现。此外,公司较早开始产品出口布局,2023、2024 年海外收入占比分别42.4%、39.1%,远高于行业平均水平。在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上,积极聚焦新市场、新渠道拓展,成功新开拓多个国家和地区市场,公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。过去几年公司海外订单不断提升,预计随着海外订单交付,公司盈利能力有望持续提升。
25Q1 海
外加速兑现,业绩表现亮眼。尽管一季度通常为国内市场交付淡季,依托海外订单交付,收入和利润均取得了高速增长。一季度公司销售毛利率、净利率分别为28.77%、19.48%,经追溯调整后,分别同比增长4.22pct、0.80pct。 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、3.3%、3.7%、-1.8%,较追溯调整后分别同比-0.9pct、0pct、-1.6pct、-1.3pct,公司费用管控效果较好。
投资建议:公司是空分设备行业一流企业,兼备“德式品质”和“浙企风格”。 近年来新签订单和在手订单充沛,同时继续加大海外市场开拓力度,海外高毛利订单占比逐年提升,随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。考虑到国内下游需求承压,公司海外交付提升,公司收入端增速放缓但盈利能力提升,调整盈利预测,我们预计公司2025~2027 年收入分别为28.6、34.0、40.2亿元(原预测2025~2026 年分别为28.6、35.5 亿元),分别同比增长18.4%、18.8%、18.2%;归母净利润分别为3.7、4.6、5.7 亿元(原预测2025~2026 年分别为3.5、4.5 亿元),分别同比增长40.2%、26.1%、22.9%;EPS 分别为2.29、2.88、3.55,参考可比公司估值,公司海外收入占比明显高于可比公司,且2024年海外订单再创新高,在海外竞争力持续加强,给予公司2025 年15 倍PE,对应目标价约为34.3 元,考虑到公司未来海外订单交付加速,盈利能力有望持续加强,上调至“强推”评级。
风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧;大宗原材料价格大幅波动;下游行业产业政策变化等