伟星新材(002372)：营收增速韧性彰显零售龙头优势 高分红保障股东回报
营收具备韧性，防水等新业务拓展贡献收入增长。2024 年全年公司实现营业收入62.67 亿元，同比-1.75%，归母净利润为9.53 亿元，同比-33.49%，扣非归母净利为9.17 亿元，同比-28.08%；其中，2024 年公司投资收益为2590.50 万元，同比大幅减少86.17%。单季度来看，2024Q4 实现营业收入24.94 亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29 亿元，同比下降41.09%，扣非归母净利3.05 亿元，同比下滑28.72%。分产品看，2024 年，PPR 管/PE管/PVC 管分别实现营业收入29.39 亿/14.23 亿/8.27 亿元， 同比-1.72%/-6.90%/-8.09%；其他产品收入10.33 亿元，同比+12.94%，主要系防水等新业务拓展贡献。从量价来看，管道产品全年产量/销量分别为30.25万吨/30.04 万吨，分别同比-0.02%/+2.30%，对应均售价约1.73 万元/吨，同比-6.39%，毛利率44.06%，同比-2.27pct。
行业竞争加剧，2024 年公司利润率下行、费用率增加。2024 年公司实现销售毛利率41.72%，同比-2.59pct，销售净利率15.32%，同比-7.59pct；2024Q4单季度公司实现销售毛利率/销售净利率40.56%/13.08%， 分别同比-4.32pct/-8.53pct。分产品看，公司2024 年PPR 管/PE 管/PVC 管毛利率分别-1.61pct/-2.92pct/-5.95pct 至56.47%/31.40%/21.75%，其他产品毛利率同比-2.67pct 至31.50%。据wind 数据测算，2024 年PPR/PVC/HDPE 均价分别同比+0.53%/-5.00%/-0.32%，成本端压力相对较小，主要受市场竞争压力致使各产品售价及毛利率下行。2024 年，公司期间费用率同比+2.33pct 至22.16%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.09pct/-0.06pct/-0.11pct/+0.40pct。2024 年经营性现金流净流入11.47 亿元，收现比1.09，付现比1.02。
行业集中度提升，新业务驱动增长，海外扩张见成效。行业层面，2024 年国内塑料管道行业总产量整体下滑，市场竞争加剧，但“以塑代钢”长期趋势未改，应用领域持续拓宽推动行业稳健发展；行业集中度显著提升，前20 位企业销量占比已超40%。公司层面，围绕“同心圆”战略加速业务延伸，在巩固PPR/PE/PVC 管道主业基础上，重点培育室内防水、全屋净水业务，新业务通过渠道协同实现市场快速渗透。深化零售渠道变革，通过服务升级与模式创新稳固基本盘，2024 年零售市占率逆势提升。此外，泰国工业园加速智造升级，新加坡捷流深化品牌转型，共同推动境外营收突破3.58 亿元，同比增长26.65%。
目标设定重归稳健，年度分红率亮眼，维持“强烈推荐”投资评级。公司年报披露2025 年经营目标，力争营业收入实现65.80 亿元，预计同比2024 年增长4.99%，成本及费用控制在53.50 亿元，若按15%所得税测算，预计实现净利润10.46 亿元，同比24 年净利润9.60 亿元增长8.96%。公司高度重
视股东回报，公司拟以总股本15.72 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.00 元，合计派发现金红利人民币7.86 亿元，分红率82.5%；算上公司年中分红1.57 亿元，2024 年度分红率为99%。公司25 年设定稳健增长目标彰显敦行致远的发展理念，高分红率回报股东，配置价值显现。考虑到行业竞争加剧致使产品售价下行，我们下调盈利预测并引入27 年预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.64 元、0.71 元、0.76 元，对应PE 分别为19.0x、17.3x、16.2x，维持“强烈推荐”。
风险提示：基建投资和房地产开发投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，新品类开拓不及预期，并购资产商誉减值风险。