天山铝业(002532)：成长兼具红利 投资价值凸显
2024 年全年公司实现营业收入280.89 亿元，同比-3.06%，实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，其中计入当期损益的政府补助约1.78 亿元，实现扣非归母净利润43.09 亿元，同比+128.80%。考虑到2025 年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，我们新增2027 年业绩预测并上调2025~2026 年业绩预测，预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为46.85、55.15、61.63 亿元（此前预计2025~2026 年分别为44.77、49.59 亿元），同比分别变动+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS 分别为1.01、1.19、1.32 元/股，对应2025 年4 月21 日收盘价PE分别7.3、6.2、5.5 倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持 “买入”评级。
产业链不断增强补足，打开公司成长空间
公司于海内外展开铝产业链布局，并配套建设自备电厂和预焙阳极生产基地，抗原材料价格波动风险能力强。此外，公司不断增强补足产业链，（1）资源端：目前广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚铝土矿项目所产铝土矿陆续发运回国，预计2025 年公司铝土矿自给率将大幅提高；（2）氧化铝：公司于印尼布局一期100 万吨氧化铝项目2025 年初已取得印尼环评审批，正在推进前期建设工作；（3）电解铝：子公司天铝有限拥有 140 万吨电解铝产能指标，目前已建成 120 万吨电解铝产能，实际年产量约 116 万吨左右，尚余24 万吨产能待建，届时电解铝产量有望进一步提升，公司成长性显著。
回购与分红双管齐下，彰显发展信心
2024 年公司累计派发现金红利18.45 亿元，分红比例高达41.42%，此外，公司发布《未来三年股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，彰显公司发展信心。另外，公司拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购股份，按照本次回购资金总额下限测算，预计可回购股份总数约2000 万股，约占公司当前总股本的0.43%。
风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。