恒力石化(600346)：油价中枢回落 未来炼化景气度有望改善
公司公布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入2362.73 亿元，同比增长0.63%；归母净利润70.44 亿元，同比增长2.01%；扣非归母净利润52.09 亿元，同比下降13.14%。其中2024年第四季度营业收入585.10 亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39 亿元，同比增长61.03%，环比增长78.39%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比下降42.91%，环比下降46.30%。
事件评论
四季度芳烃及成品油景气度下滑。国内：2024 年四季度由于经济疲软，工矿基建等行业开工率下滑，同时休渔期影响船用油需求，柴油整体需求持续转淡；同时汽油需求受新能源汽车替代率攀升等因素的影响，需求改善有限。同时，海外成品油市场旺季不旺，导致芳烃盈利性显著下滑。展望未来，由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，PX 景气度有望企稳向好。公司具备年产520 万吨PX、180 万吨纯苯等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000 万吨炼化、500 万吨煤化工、150 万吨乙烯和1200 万吨PTA 这四大产能集群布置在同一个产业园区内，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25 万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW 的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2 个30 万吨级别的原油码头、600 万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。
降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报。公司自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，2023 年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（2020-2024 年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%，从2024 年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。
精细化工及新材料等项目陆续投产。公司苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47 万吨，持续提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域的行业竞争力。南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别71.2 亿元、83.7 亿元和95.1 亿元，对应2025 年4 月21 日收盘价PE 分别为15.5X、13.2X 和11.6X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。