梅花生物(600873)：梅花生物(600873)点评：主产品销量增长 成本优势凸显
公司发布2025 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入62.69 亿元，同比-3.36%；实现归母净利润10.19 亿元，同比+35.52%。
分析判断:
销量增长&成本下降，公司归母净利同比增长2025Q1，公司实现营业收入62.69 亿元，同比下降3.36%。据公司公告，下降的主要原因在于，公司主要产品味精、赖氨酸、苏氨酸、饲料级异亮氨酸等销量增长，但因味精、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降导致营业收入减少。2025Q1，公司实现归属于上市公司股东的净利润10.19 亿元，同比增长35.52%，主要由于公司主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长与毛利增长，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降，2025Q1 公司毛利增加2.88 亿元，带来公司净利润增长。
成本改善叠加部分产品涨价，动物营养氨基酸板块表现稳健2024 年，公司动物营养氨基酸板块在销量同比增长5.65%的情况下，营收基本持平（同比+0.58%），毛利率同比提升7.43pct 至19.65%。这主要得益于成本端改善和部分产品价格上涨。成本端，主要原料玉米价格下行，据Wind 数据，2024 年全国玉米均价2373 元/吨，同比下跌16%，2024 年公司玉米采购总量同比增加10.39%，由于价格下跌，采购额同比减少8.83%；煤炭价格重心下移，2024 年秦皇岛港Q5500 动力煤年均价同比下跌4%。产品端，据公司年报，2024 年98%赖氨酸市场均价10.54 元/公斤，同比上涨14.57%；70%赖氨酸市场均价5.21 元/公斤，同比下降6.46%。苏氨酸价格相对平稳，2024 年市场均价10.85 元/公斤，同比上涨1.0%。然而，行业仍面临挑战，欧盟对中国赖氨酸（初裁税率58.3%-84.8%）和缬氨酸发起反倾销调查，可能影响全球销售格局。
2025Q1，苏氨酸和赖氨酸价格同比均有所增长，较去年四季度有所下滑。
新项目落地贡献增量，出海战略加速推进
公司持续推进项目建设，2024 年项目支出约20 亿元。通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城60 万吨赖氨酸项目于2024 年9 月正式动工。研发方面，2024 年公司研发投入达7.33 亿元，成功将肌苷、鸟苷、谷氨酰胺的新菌种，以及谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸的新工艺应用于大规模生产，新增效益近亿元。国际化战略取得突破，公司与协和发酵签署协议，拟斥资约5 亿元人民币收购其食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产，将获得菌种、知识产权、GMP 认证及海外生产经营实体，延伸产业链并加速出海布局。同时，公司积极推进海外绿地投资选址考察工作。
投资建议
我们认为：（1）2024 年，受主要产品味精、黄原胶等价格调整等影响，公司营收和归母净利润同比出现下滑。
但动物营养氨基酸板块凭借成本改善和部分产品价格上涨实现稳健增长，苏氨酸销量大幅提升。（2）公司持续推进新项目建设，白城赖氨酸项目动工，多个技改项目投产，为未来增长奠定基础。（3）通过收购协和发酵部分业务，公司加速国际化布局，拓展高附加值产品线。考虑到产品价格调整，新项目逐步贡献业绩，以及收购整合和出海战略的推进，我们下调2025 年至2026 年营业收入329.55/376.56 亿元至277.39/300.75 亿元，下调2025 年归母净利润39.67/43.21 亿元至31.48/33.57 亿元，新增预测2027 年营业收入为330.83 亿元，归母
净利润为36.79 亿元，下调公司25-26 年EPS1.35/1.47 元至1.10/1.18 元，新增预测2027 年EPS 为1.29 元，2025 年4 月21 日股价10.86 元/股对应25-27 年PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，国际贸易环境风险/反倾销风险，新建项目/收购进展不及预期风险。