春风动力(603129)：24年业绩增长强劲 全球化以及高端化战略持续推进
公司24 年全年以及25 年一季度业绩优异。根据公司年报，公司24 年全年实现收入150.38 亿元，同比增长24.18%；实现归母净利润14.72 亿元，同比增长46.08%；公司25 年一季度实现收入42.5 亿元，同比增长38.86%，实现归母净利润4.15 亿元，同比增长49.6%。稳步推动全球化战略部署，凭借精确的市场定位策略、丰富的产品线组合以及高效的营销推广手段，积极开拓新市场，不断扩大产品市占率，规模效益得到进一步提升；同时强化生产效率和成本管理，挖潜增效，实现了销售及利润的增长。
四轮车稳居龙头地位，中高端新品有望高速增长。全地形车业务全年销售16.91 万辆，销售收入72.10 亿元，同比增长10.85%，出口额占国内同类产品71.89%，稳居行业首位。在美国市场公司，积极推动销售渠道优化及拓展，持续提升市场份额；在欧洲市场，成功收购“GOES”四轮品牌，通过整合渠道与资源，进一步提升了品牌渗透率。公司中高端新品U10 PROHIGHLAND 配备998cc 三缸发动机，马力达到90 匹，最高扭矩达到94.5Nm，全车牵引力达到1134kg，装载容量达到454kg，一经发售便获得市场关注，有望推动业务高弹性增长。
两轮车国内外收入均高速增长，全球化战略效果显著。公司24 年实现两轮车收入60.37 亿元，同比增长37.14%；实现两轮车销量28.65 万辆，同比增长45.43%。具体来看，公司国内实现两轮内销14.32 万台，销售收入30.94 亿元，同比增长44.44%，>200CC 跨骑摩托车销量登顶行业第一。与此同时，公司不断推动渠道建设，24 年全年新增渠道81 家，累计超600 家，保障未来国内销售的发展动能。海外方面，全年两轮产品外销14.33 万台，销售收入达29.43 亿元，同比增长30.22%。公司在罗马尼亚、捷克、澳大利亚区域经销商大会深化渠道运营，以及在墨西哥举办“CF Lite”品牌及新品发布会，进一步丰富了海外产品线。
极核电动收入增速高达414.15%，有望成为公司未来新的增长极。公司极核品牌全年实现销量10.60 万辆，销售收入3.97 亿元，同比增长414.15%。渠道建设上，公司目前聚焦于国内核心城市，渠道数量同比增长1489%，整体处于高速扩张阶段。在国际市场上，极核电动通过参加国际车展、举办新品发布会等活动，品牌知名度逐步提升，产品覆盖欧洲、亚洲及南美等30 多个国家和地区。未来公司电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线。
24 年股权激励目标顺利完成。公司9 月2 日发布2024 年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为355 万份，激励对象共计1,310 人，主要是核心管理人员及核心技术（业务）人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为：1）24 年营业收入不低于140 亿元；2）24、25 年两年营业收入累计不低于305 亿元；3）24-26 年三年累计营业收入不低于505 亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。
公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预
计公司25-27 年营收为194.95 亿元、246.62 亿元、312.47 亿元，归母净利润为21.01 亿元、26.49 亿元、33.41 亿元，对应当前市值PE 为10.9 倍、8.7 倍、6.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等。