税友股份(603171)：G端如期减亏 AI为B端收入贡献约20%
4Q2024 稳健增长，公司合同负债逐步增长。4Q2024 公司营收6.62 亿元，同比增长4.48%，归母净利润-0.03 亿元，较上年同期收窄0.17 亿元，主要系四季度G 端收入确收较多对单季度业绩形成扰动。
2024 年B 端活跃企业破千万，AI 为B 端收入贡献约20%。2024 年公司B 端收入11.77 亿元，同比增长8.46%，ARR 为11.2 亿元，同比增长7%，净利润为2.49 亿元，同比增长1.60%，毛利率为72.04%，同比减少1.82 个pct，净利率为21.19%。其中基础合规AI 产品收入2.24 亿元，同比增长71%，用户数11.27 万户，同比增长93%；进阶合规AI 产品收入0.40 亿元，同比增长3259%，用户数1977 户，同比增长1192%，两类AI 产品为B 端贡献19.9%的收入。公司服务企业数量快速增长，截至24 年末，平台活跃企业用户1070万户，同比增长30.5%，平台付费企业用户707 万户，同比增长24.5%。此外，公司联营托管模式初见端倪，截至2024 年底，已为1.2 万企业提供财税托管。
G 端如期减亏，数据服务高速增长42.47%。2024 年，公司G 端收入7.63亿元，同比增长3.37%；净利润为-1.36 亿元，较上年缩亏0.26 亿元；毛利率为29.12%，同比增加0.26 个pct；G 端呈现企稳回暖态势，主要系开拓数据价值服务及产品新业务，2024 年收入2.67 亿元，同比增长42.47%，随着该业务占比提升，未来有望逐步改善G 端经营情况。
投资建议：公司积极推动财税AI Agent 落地，打造三层AI 价值，包括财税实务层、合规税优层和经营赋能层，未来随着公司客户数量持续增长、高价值合规客户快速放量、G 端减亏持续推进，业绩有望不断改善。预计公司2025-2027 年实现营收22.65/28.08/36.28 亿元，归母净利润2.27/3.67/5.61 亿元，对应PE 分别为78.71/48.71/31.91 倍，维持“增持”评级。
风险提示：税优合规产品不及预期、市场竞争加剧、G 端上游预算收紧等。