爱玛科技(603529)：2024年龙头经营韧性彰显 2025看好公司超额受益行业贝塔改善

2024 收入、利润维持稳健增长，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入216.06 亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92 亿元（+1.54%），非经常性损益中主要为政府补助项目，计提1.78 亿元。2024Q4 季度，实现营业收入41.4 亿元（+15.7%），归母净利润4.3 亿元（+34.2%），扣非净利润3.5 亿元（+8.7%）。2025 年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，上调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为26.31/32.73/37.79 亿元（2025-2026年原值26.25/32.53 亿元），对应EPS 3.05/3.80/4.38 元，当前股价对应PE 为14.2/11.5/9.9 倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
单车拆分：2024 年电动三轮车销量增速亮眼，产品结构持续改善2024 年公司单车ASP 同比持续提升，销量因政策切换下维持平稳，具体拆分看：
销量方面，2024 全年公司销量1070 万台，同比基本持平；其中，电动自行车754万台（-0.88%），电动摩托车237 万台（-11.81%），三轮车55 万台（+28.87%），电动两轮车因行业政策切换出货量略有下滑，电动三轮车销量增速亮眼。单车ASP 及单车利润方面，2024 年公司单车ASP 为2019 元/台（+3.11%），若剔除低价产品（年销24 万台）影响，单车ASP 同比或有更高提升；单车归母利润为186 元/台（+6.1%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。
盈利能力：2024 毛、净利率均实现同比提升，费用端控制平稳公司2024 年毛利率17.8%（+1.3pct），期间费用率为7.9%（+1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct；综合影响下2024 年净利率9.3%（+0.3pct）。单季度看，2024Q4 公司毛利率为19.5%（-0.4pct），净利率10.6%（+1.3pct），维持稳定表现。公司2024 年全年公司毛利率同比提升明显，我们预计主系产品结构优化，热销品提价顺利。
2024 年龙头彰显经营韧性，2025 看好公司超额受益于行业贝塔改善公司作为电动两轮车行业龙头，于2024 年政策切换年份依旧保持稳健经营，龙头经营韧性彰显，展望2025 年行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中，我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，2025 年业绩拐点向上可期。分红方面，2024 年度公司合计拟派发现金红利7.96 亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括2024 年半年度已分配的现金红利）比例达40.0%。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。