九号公司(689009)：营收高增长 经营性利润大幅提升
公司发布2024 年报：2024 年全年公司实现营收141.96 亿元，同比+38.87%，实现归母净利润10.84 亿元，同比+81.29%，实现扣非归母净利润10.62 亿元，同比+157.24%；其中2024年Q4 公司实现营收32.90 亿元，同比+22.05%，实现归母净利润1.14 亿元，同比-47.77%，实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比+91.67%。公司拟派发现金红利8.01 亿元（含税），占本年度归母净利润的比例73.85%，此外公司回购注销2.54 亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），现金分红和回购注销金额合计10.55 亿元，占本年度公司归母净利润97.31%。
事件评论
割草机器人&两轮车&全地形车实现高增。2024 年全年公司实现营收141.96 亿元，同比+38.87%，拆分来看公司自主品牌中零售滑板车营收同比+17.38%（销量达124.31 万台，同比+15.21%，均价达1994.21 元，同比+1.88%），电动两轮车营收同比+70.38%（销量达259.88 万台，同比+76.61%，均价达2774.74 元，同比-3.53%），全地形车营收同比+39.77%（销量达2.38 万台，同比+34.12%，均价达41090.78 元，同比+4.21%），割草机器人营收同比+284.38%。全年来看，公司两轮车、机器人及全地形车产品生产量、销售量和库存量均呈增长趋势，主要得益于公司持续加大产品研发及市场开拓力度。单Q4来看，公司营收同比+22.05%，自主品牌中零售滑板车营收同比+33.63%（销量同比+17.81%，均价同比+13.43%），电动两轮车营收同比+22.96%（销量同比+43.61%，均价同比-14.38%），全地形车营收同比-5.55%（销量同比+5.65%，均价同比-10.60%），割草机器人营收同比+178.13%。
规模效应释放带动经营性利润率改善，公允价值变动&所得税&非经造成一定扰动。公司全年毛利率达28.24%，同比+3.06pct，其中平衡车&滑板车、两轮车、机器人、全地形车和配件及其他产品毛利率分别达33.32%/21.11%/51.09%/22.11%/39.62%，分别同比+7.95/+2.06/+2.14/-0.65/+0.92pct ， 公司全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别达7.75%/5.89%/5.82%/-0.77%，分别同比变动-0.53/-0.72/-0.21/+0.57pct，呈优化趋势，全年经营性利润（毛利-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用-税金及附加）同比+210.78%。此外公司全年公允价值变动/营收整体、所得税/营收整体、非经常性损益/营收整体分别同比-1.55/+1.21/-1.66pct，综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别达7.64%/7.48%，分别同比+1.79%/+3.44pct。单Q4 公司毛销差/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+5.53/+0.84/+2.97/-0.67pct，经营性利润同比+150.63%，叠加公允价值变动、所得税、非经等扰动，归母净利率/扣非归母净利率分别达3.48%/3.79%，分别同比-4.65/+1.38pct。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车小米渠道及B 端渠道拖累已然见底，后续C 端仍有挖掘空间；两轮车已快速成为公司基本盘，在智能化水平明显领先及逐步沉淀品牌、渠道壁垒的基础上有望保持较高增速；割草机器人、全地形车等新增长级在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.78、22.17 和31.83亿元，对应公司PE 分别为26.23、18.67 和13.00 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期。