苏美达(600710)：业绩符合预期 柴发造船业绩释放贡献弹性
事件：公司发布2024 年度报告。据公告，2024 年营业收入1172 亿元，同比下滑5%，实现归母净利润11.5 亿元，同比增长12%，扣非归母净利润10.4 亿元，同比增长25%。
对应2024Q4 营业总收入302 亿元，同比增长12%，归母净利润1.5 亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长16%，业绩与此前业绩快报接近，符合预期。
产业链业务持续发力。公司产业链业务主要为制造业，2024 年营收占比29%，毛利润占比80%，供应链业务主要为大宗贸易及机电设备进出口，营收占比71%，毛利润占比20%。
随着造船高价订单逐步交付、柴油发电机组市场景气度提升。产业链营收同比增长7%，整体毛利率提升3pct。供应链营收同比下滑9%，毛利率相对稳定。后续产业链业务有望持续贡献利润增量。
造船：干散货船细分领域强者，利润弹性逐步显现。2024 年船舶制造与航运业务营收73亿元，同比增长63%，毛利率19%，同比提升10pct。据克拉克森，新大洋造船厂2025-2027年分别排产39、44、50 万CGT，同比增长-8%、12%、13%，收入端：伴随交付订单单价逐步提升，预计2025-2027 造船收入同比增长10%、18%、16%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5 年采购钢材倒推，2025 年交付订单对应钢价预计同比下降6%。当前公司造船手持订单充足，分部业绩确定性较强，预计未来贡献利润持续增长。
柴油发电机组：受益于AIDC 扩建带来的需求增长。2024 年公司柴油发电机组营收12 亿元，同比增长5%，毛利率13%，同比提升0.5pct。柴油发电机组是AIDC 核心供能组件，苏美达是柴发领域OEM 集成商，深度绑定康明斯/MTU 等核心发动机供应商，曾承接移动、联通等头部客户项目。未来AI 算力需求持续增长，为配套发电机组市场提供新的发展机遇，预计公司柴油发电机组业务贡献利润持续增长。
多元及全球化布局带来稳定业绩，全年42%派息率重视股东回报。公司业务多元且具有全球化经营网络，据年报，公司基本形成研发机构在中国、欧洲，金融及航运中心在中国香港、新加坡，实业基地在东南亚的格局。业务多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗单一贸易链条变化带来的冲击。2024 年公司计划每10 股派息（含税）3.69 元，对应全年派息率42%，如2025 年维持相同派息率，对应2025 年股息率约4.5%。
业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑到外部需求不确定性较强，公司外贸相关业务不确定性增强，下调公司2026 年盈利预测，新增2027 年预测。预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为12.6、13.7、14.8 亿元（原2026 年预测为14.0 亿），对应PE 为9、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：美国提高对中国或东南亚国家的关税，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值。