燕京啤酒(000729)：U8逆势而上维持增长 改革顺势而为精准赋能

事件：公司发布24 年业绩快报及25 年1 季报。24 年实现营收146.7 亿元（+3.2%），实现归母净利润10.6 亿元（+63.7%），实现扣非归母净利润10.4亿元（+108.0%），符合此前的业绩预告。对应推算24Q4 实现营收18.2 亿元（+1.3%），实现归母净利润-2.3 亿元（减亏0.8 亿元），扣非归母净利润-2.2 亿元（减亏1.5 亿元）。25Q1 公司预计实现归母净利润1.6-1.7 亿元（同增56.0%-67.7%），预计实现扣非归母净利润1.5-1.6 亿元（同增44.2%-55.9%），25Q1 业绩超预期。
U8 量增驱动突破行业颓势，产品矩阵完善筑牢吨价基石。24 年公司啤酒销量400.44 万千升（+1.57%），其中燕京U8 销量69.6 万千升（+31.4%），依旧是公司持续增长的强劲引擎。24 年U8 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应；公司也实现了“战略落地-品牌焕新-效益跃升”的三重突破。推算公司吨酒营收3663 元（+1.6%），产品高端化升级进程延续。公司主要经济指标创历史新高。25Q1 大单品U8 继续保持30%以上的高速增长。
九大变革战略落地，构建长期竞争优势。公司运营效率提高、资源配置优化、 运营成本降低，带来利润率持续改善。24 年公司归母净利率为7.2%（+2.7pct），扣非归母净利率7.1%（+3.6pct）。25Q1 预计实现归母净利润1.6 亿元至1.72亿元（同比+56.0%至67.7%）。
改革红利不断释放，业绩提升持续兑现。在外部需求整体偏弱的背景下，公司对外实现U8 大单品高速增长，提振吨价与利润率水平；对内持续改革优化生产、经营、销售各环节，提升企业效率，后发优势显著。预计公司24-26 年EPS 分别为0.37/0.50/0.60 元，对应PE 分别为35/26/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：大单品增长不及预期，外部需求疲软，原材料价格波动风险，食品安全风险。