小商品城(600415)：主业增速亮眼 分红率持续提升

事件描述
公司发布2024 年年报，全年实现营收157.4 亿元，同比增长39%，归母净利润30.7 亿元，同比增长15%，扣非净利润29.8 亿元，同比增长21%。公司拟分红18.1 亿元，分红率59%，相较于2023 年报41%的分红率，大幅提升。
事件评论
义乌市场持续繁荣，带动公司主业利润亮眼增长。2024 年义乌出口5890 亿元，同比增长18%，快于全国出口7%的增速；商城日均客流22 万人次，同比增长12%；外商日均到访量超3900 人次，同比增长17%。剔除房地产等参股公司的影响来看，2024 年“归母净利润-投资收益”实现28 亿元，同比增长75%，公司主业的亮眼增长，是义乌市场持续繁荣的最好体现。
分业务来看，市场经营业务的盈利能力和季度业绩稳定性增强，新业务的成长性进一步确认，进口业务进入培育期，有望形成第三增长极。（1）作为公司业务的基本盘，全年市场经营业务营收46 亿元，同比增长49%，毛利率同比+12pct 至84%，毛利贡献达到78%，反映出2024 年房地产投资收益同比大幅收缩的情况下，公司通过优化商位使用费收取机制，并新增商位招商，迅速聚焦主业，2024Q1-4 归母净利润分别为7.1、7.3、8.8、7.4亿元，在提升盈利能力的同时，季度利润稳定性增强。（2）新业务的成长性进一步确认，且盈利能力增强。全年贸易服务营收7 亿元，同比增长23%，毛利率同比+15pct 至85%，毛利占比达到13%。其中CG 平台营收3.41 亿元，经营性净利润1.65 亿元，同比增长102%；义支付跨境收款总额超40 亿美元，同比增长233%，净利润0.61 亿元，同比增长275%，反映出公司深入外贸全链路，通过AI 赋能和跨境支付体系升级，帮助商户扩大生意并提升效率，新业务利润处于快速增长阶段。（3）进口业务进入培育期，有望形成第三增长极。2024 年12 月6 日，国务院正式批准了《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，方案颁布后，公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，已上线进口商品正面清单监管平台，12 月25 日，落地进口贸易创新发展试点首单业务，加力进口贸易创新发展。（4）费用投放端，全年销售/管理/研发/财务费用分别为3.2、5.8、0.2、1.0 亿元，四费合计10.3 亿元，同比增长8.5%，满足公司战略转型和业务扩张所需，费用投放效率较优。
投资建议：总结来看，2024 年公司新老业务共振，驱动主业亮眼增长；同时公司重视投资者回报，2022-2024 年年报分红率分别为32%、41%、59%，持续提升，落实《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。2025 年，全球数贸中心市场部分计划10 月开业、写字楼2024 年11 月开盘即售罄、数字大脑预计2026 年4 月投用、义乌新一轮国贸改革政策试点有望赋能进口业务提速。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.75、0.95、1.14 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新项目招商或新业务发展不及预期；
2、进口业务进展不及预期。