中炬高新(600872)：24年增长稳健、盈利改善 25年内生外延并进

事件：前天晚上公司发布24 年年报，昨天股票上涨6 个多点，在食饮板块涨幅领先，公司全年业绩落在业绩预告中上区间，调味品四季度加速，盈利表现较好。具体来看，
公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营收55.2 亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.9 亿元，同比-47.4%；实现扣非归母净利润6.7 亿元，同比+28.0%。其中24Q4 实现营收15.7 亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+94.0%。
Q4 调味品双位数增长，全年表现稳健，中西部、北部区域经销商开发力度加大。子公司美味鲜2024 年实现营业收入50.8 亿元，同比+2.9%。分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现营收29.8 亿元、6.7 亿元、5.7 亿元、6.3 亿元，同比分别变动-1.5%、-0.2%、+27.0%、-11.9%；分季度看，24Q1-Q4 美味鲜营收分别为14.6 亿元、11.0 亿元、12.5 亿元、12.7亿元，同比分别变动+10.2%、-12.1%、2.6%、+10.9%，四季度由于春节备货收入增长较快。2024 年末公司经销商数量合计2554 个，同比净增加470个，其中东部、南部、中西部、北部分别净增加67、34、143、226 个。
成本下降及生产效率提升，同时销售费投加大，整体盈利能力改善明显。
2024/24Q4 公司整体毛利率同比分别变动+7.1pct/+12.7pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动+0.2pct/-1.9pct、-0.4pct/-4.4pct、-0.5pct/-1.0pct，四季度收入增长较好带动费用率下行，扣非净利率同比分别变动+2.0pct/+2.4pct。其中，2024 年美味鲜毛利率为37.0%，同比+4.3pct，主要系原材料及包材采购单价下降、生产效率提升所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动0.8pct、0.2pct、-0.4pct，销售费用同比增加主要系渠道改造及促销推广费用投入，管理费用同比增加主要系股权激励费用确认，期间费用率整体有所提升。
2025 年推动内生增长与外延并购，持续构建营销、创新及精益运营核心能力。1）完成至少一起产业并购，补齐短板或空白品类，巩固并扩大基础调味品基本盘，提升发展效率；2）面向国内外市场，积极探索渠道多元化、品类多元化、模式多元化及业务多元化，实现营收持续增长；3）构建三大核心基础能力，营销向精细化数智化方向转型、持续创新、精益运营，推动形成营
销、采购、生产、物流、质控等各环节或部门高效联动的数字化管理体系。
投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好，25 年为承上启下之年，内生增长与外延并购并进。空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.4、10.9、12.4 亿元，EPS 分别为1.2、1.39、1.59 元，对应25-27 年估值分别为17、14、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、改革进度不及预期、食品安全问题。