锦江酒店(600754)：24年业绩低于预期 长期关注开店速度及会员转化

公司公布2024 年年报，经营业绩承压。据公司公告，2024 年，公司实现营业收入140.63亿元，同比下降4.00%，收入有所下滑。公司24 年盈利业绩承压，24 年全年实现归母净利润9.11 亿元，同比下降9.06%，扣非归母净利润为5.39 亿元，同比下降30.32%。公司全年营业成本同比增加0.07%，营业成本略有提升，管理费用下降7.23%，财务费用增加8.77%。单四季度公司实现营业收入32.72 亿元，同比增长-11.24%，实现归母净利润-1.94 亿元，同比由正转负，实现扣非归母净利润9929 万元，同比下降-253.21%。
2024 年，酒店主营业务面临一定市场压力。公司境内有限服务型酒店的RevPAR 为157元，同比下降5.8%，主要受市场环境影响，国内酒店业整体平均房价有所回落。四季度境内有限服务型酒店RevPAR 为147.65 元，比去年同期下降4.9%，较全年同比降幅收窄，其中自营/加盟RevPAR 分别同比-5.3%/-5.1%。四季度境内有限服务型酒店平均房价为233.36 元，比去年同期下降4.9%，其中自营/加盟平均房价分别同比-5.6%/-4.9%。四季度境内有限服务型酒店出租率为63.27%，比去年同期下降0.04pct。其中自营/加盟出租率分别同比+0.18pct/-0.13pct。
通过品牌结构优化，夯实产品品质，巩固行业领先地位。2024 年新开店数量1515 家，同比增长7.7%，净开店968 家，同比增长9.0%。有限服务型酒店新开店和净开店数量增长较快，分别同比增长10.3%/14.0%。同时，公司注重结构优化，发布“12+3+1”品牌发展战略，2028 年前打造12 个成熟品牌保持规模增长，并培育极具市场竞争力的3 个核心中高端品牌，同步扶持1 条度假赛道，打造度假产业集群。24 年中端酒店净开824 家，数量占比提升至60.13%，房间量占比升至67.85%。
投资分析意见：公司24 年非经常损益项目中存在4.15 亿元的处置时尚之旅100%股权取得的投资收益，2024 年公司公告收回部分少数股东股权，铂涛集团终端品牌（麗枫、喆啡、希岸）采用“铂涛集团控股、战略合作方与管理团队参股”的合资合作模式，交易前，公司持有麗枫/希岸/喆啡分别57%/62.7%/57%股权，交易后公司持有麗枫/希岸/喆啡95%的股权。公司拟分配现金股利5.33 亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股东的净利润比率为58.54%。考虑到公司会员直销及部分品牌势能阶段性有所减弱，我们下调25-26 年归母净利润为11.86/13.38（原值13.73/14.67 亿元），新增27 年公司归母净利润为13.42 亿元，当前股价对应25-27 年PE 分别为24/21/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：会员直销比例下降，开店数量不及预期。