海正药业(600267)：盈利能力显著改善 各项业务边际向好

业绩摘要：2024 年公司实现营收97.87 亿元（-5.65%），归母净利润6.01亿元（+745.24%），扣非归母净利润4.23 亿元（+522.49%），毛利率44.75%（+4.41pcts），净利率6.04%（+6.98pcts），收入小幅下滑主要由于医药经销业务调整，受益于制剂产品推广、医药原料药业务增长以及公司提升管理效率、优化资源配置等因素，公司盈利能力显著提升。费用率方面，2024年公司销售费用率21.75%（-1.08pcts），管理费用率9.16%（+0.40pcts），研发费用率3.65%（-0.13pcts），财务费用率1.32%（-0.53pcts）。
制剂全渠道推广，原料药业务拓展国内外市场。2024 年公司核心医药制剂业务取得积极进展，拓展全渠道并纵深覆盖下沉市场，全年公司医药制剂（包括CSO）实现营收52.2 亿元（+6.8%），重点产品赛斯美2024 年销量625.69万盒，同比增加31%。原料药业务实现收入12.29 亿元（+17.68%），公司积极巩固和拓展国内外市场，人药业务稳健增收，CMO 业务销售额增长显著，其中英夫马芬净、奥利司他等产品收入实现较快增长。
动保业务规模持续扩大，拓展医美、大健康新业务。公司重点培育的动保业务规模持续扩大，动物药全年实现收入4.06 亿元（+2.01%），目前共有9个产品销售过千万，其中海乐妙年度销售连续多年破亿。此外，公司基于生产端多年积累的技术与产能优势，加快探索大健康、医美、CXO 等新业务，投资1.7 亿元的合成生物学柔性生产线技改项目已开工，目前在骨科补钙、护肝、医美等领域已储备十多个产品，后续有望逐步落地。
盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司营业收入112.21/125.76/139.09亿元，同比增长14.6%/12.1%/10.6%；归母净利润7.46/9.23/11.36 亿元，同比增长 24.2%/23.6%/23.1%。基于公司存量业务边际向好、大健康及医美等新业务有望逐步落地，维持“买入”评级。
风险提示：制剂销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原料药价格变动风险，订单落地进度不及预期风险