恒瑞医药(600276)：创新转型兑现 海外BD贡献新增长点
公司发布2024 年年报：公司2024 实现营业收入279.85 亿元（+22.63%）、归母净利润63.37 亿元（+47.28%）、扣非归母净利润61.78 亿元（+49.18%）。
创新成果持续获批，临床价值凸显
根据公司2024 年年报，2024 年公司创新药销售收入达138.92 亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比30.60%的增长。报告期内公司2 款1 类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗）获批上市，截至报告期末，公司已在中国获批上市17 款新分子实体药物（1 类创新药）、4 款其他创新药（2 类新药）。我们认为随着司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。
BD 出海取得成效，成为业绩增长的第二引擎根据公司2024 年年报，公司收到 Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款以及 Kailera Therapeutics 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业、创新型初创公司、创新投资基金、区域性领先药企等多种合作伙伴的交流合作，寻求与全球领先医药企业的合作机会，实现研发成果的快速转化，借助国际领先的合作伙伴覆盖海外市场，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。报告期内，公司将具有自主知识产权的GLP-1 类创新药 HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Kailera Therapeutics 公司。根据协议条款，Kailera Therapeutics 公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1 亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2 亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25 亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国KaileraTherapeutics 公司19.9%的股权。此外，公司还将自主研发的DLL3 ADC 创新药SHR-4849 在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利，有偿许可给美国IDEAYABiosciences 公司。根据协议条款，IDEAYA Biosciences 公司需向公司支付7500 万美元首付款，研发里程碑款累计不超过2 亿美元，销售里程碑款累计不超过7.7 亿美元，及达到实际年净销售额一到两位数比例的销售提成。
投资建议
调整公司2025-2026 年部分盈利预测，同时新增2027 年盈利预测，即公司2025-2027 年营业收入分别为310/350/395亿元（前值为310/350/X 亿元）,调整2025-2027 年EPS 分别为1.09/1.25/1.44 元（前值为1.04/1.20/X 元），对应2025 年4 月8 日48.70 元/股收盘价，PE 分别为45/39/34倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期风险、仿制药集采降价风险