华兰生物(002007)：血制品稳健增长 疫苗业务较大波动

2024 年公司实现营业收入43.79 亿元（-18.02%），归母净利润10.88 亿元（-26.57%），扣非归母净利润9.81 亿元（-22.56%）。2024Q4 营业收入8.89亿元（-37.82%），归母净利润1.64 亿元（-60.37%），扣非净利润1.64 亿元（-54.69%）。
营收拆分：血源制品业务收入32.46 亿元（+10.91%），毛利率54.41%（+0.07pcts）；其中，人血白蛋白收入12.29 亿元（+16.27%），毛利率54.91%（-2.23pcts），静丙收入9.29 亿元（+9.94%），毛利率51.05%（-2.70pcts），其他血制品营收10.88 亿元（+6.19%），毛利率56.71%（+4.77pcts）；疫苗实现营收11.17 亿元（-53.54%），毛利率81.93%（-6.39pcts），其中流感疫苗营收10.73 亿元（-55.34%），毛利率81.84%（-6.45pcts）。
采浆量提升，新浆站拓展。2024 年公司采浆量创历史新高，采浆量共计1,586.37 吨，较上年增长18.18%；邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆；公司获批在重庆市丰都县设置新建单采血浆站，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作，争取早日建成并通过验收；六家浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发。
疫苗公司做好流感疫苗的生产和销售，加强技术创新和新产品研制，稳步推进在研产品的研发工作。2024 年公司取得流感疫苗批签发共计78 个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）55 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）12 批次，三价流感疫苗11 批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。
盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为40.34/45.28/50.78亿元，同比增长-7.9%/12.2%/12.1%；归母净利润12.22/13.65/15.53 亿元,同比增长12.3%/11.7%/13.7%。维持“买入”评级。
风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险