横店东磁(002056)：磁材+新能源双轮驱动 差异化竞争优势显著
坚持光伏差异化竞争，印尼产能有望受益。公司深谙差异化竞争之道，作为最早生产全黑组件并推向市场的企业之一，并推出了包括温室系统、防火防眩光、漂浮产品、智能组件等在内的全系列差异化产品，满足了各种差异化应用场景的需求，取得亮眼的经营成绩。鉴于美国市场对电池片的巨大需求和现有产能缺口，以及东南亚等主要光伏产品生产国因关税增加导致的部分产能退出，公司印尼产能的提前布局使其成为本轮政策变化中的显著受益者，预计2025 年全年出货量有望超过3.5GW，未来有望为公司贡献显著的盈利弹性。
磁材业务稳健经营，纵向延伸至器件满足下游需求。公司是全球最大的铁氧体磁材生产企业，2024 年销售量达到23.2 万吨，同比增长16.9%，增速仍较为可观。公司注重新材料的开发和产品的持续迭代，面对下游应用如人形机器人、AI 服务器、数据中心电源管理产品对小型化、高频化的需求，公司推动软磁铁氧体材料向宽温宽频、高饱和磁通密度方向发展，积极拓展磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车领域的应用。此外公司依托上游磁材体系，纵向延伸发展了振动器件、硬质合金、电感、EMC 滤波器件等产品，提供从材料到器件的一站式解决方案，满足下游需求，为公司的后续增长奠定了坚实的基础。
锂电池业务成长迅速，受益与下游需求增长。公司锂电池业务营收规模快速扩大，从2020 年4.7 亿元快速增加至2024 年24.2 亿元，复合增长率达50.9%。公司锂电池下游应用以电动二轮车为主，占比约70%，2024 年公司锂电产品在电动两轮车领域市占率持续提升，特别是在越南、巴西、韩国等海外市场取得突破。未来随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升，便携式储能和智能家居的应用普及有望继续推动公司锂电业务板块持续成长。
盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别达250.0/260.7/280.4 亿元， 归母净利润分别为19.7/22.0/24.3 亿元， EPS 分别为1.21/1.35/1.50 元，公司当前股价对应预测EPS 的PE 为10/9/8 倍。考虑公司差异化的产品竞争策略，盈利能力行业领先，同时印尼电池片产能投产后有望贡献亮眼业绩，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：光伏需求增长不及预期风险；光伏行业产能出清速度不及预期风险；光伏领先技术快速扩散风险；海外光伏市场贸易壁垒风险；光伏技术快速变化风险；研报使用信息更新不及时风险等。