天风证券-深圳瑞捷-300977-优化客户结构实现多元布局，发布股权激励彰显发展信心

“精选摘要：合毛利率为36.5%，同比-0.33pct，Q2单季毛利率同比-0.84pct。上半年期间费用率为32.6%，同比+0.73pct，销售、管理、研发、财务费用率为9.26%、16%、7.6%、-0.26%，同比+0.54、-0.14、+0.34、-0.01pct，资产及信用减值损失转回同比。”

1. 收入小幅下滑，归母净利润实现高增长深圳瑞捷25H1实现收入2亿，同比-4%，归母、扣非净利润为0.19、0.08亿，同比+80%、+9%；Q2实现收入1.24亿，同比-5.6%，归母、扣非净利润为0.15、0.1亿，同比+99%、-3%，归母净利润增速表现较好主要系公司公允价值变动收益增加，以及信用减值损失转回。

2. 公司多元业务布局稳步拓展，客户结构不断优化，参考公司的股权激励目标，我们看好公司发展潜力，预计公司25-27年实现归母净利润为0.47、0.6、0.8亿（前值25-27年预测为0.4、0.53、0.68亿），维持“增持”评级。

3. 发布股权激励（草案）及员工持股计划（草案），彰显发展信心公司发布员工激励（草案）和股权激励（草案），股权激励草案中对于25-26年公司层面业绩考核要求，1）收入层面，25-27年收入不低于4.5、6、8亿；或，2）25-27年归母净利润不低于0.45、0.6、0.8亿。

4. 股权激励不仅有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，还能聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。

5. 客户结构持续优化，保险风险减量服务多领域拓展分业务看，25H1第三方评估、项目管理分别实现收入1.16、0.83亿，同比-5%、-3.4%，毛利率分别为39.8%、31.5%，同比-1.67pct、+1.32pct。

6. 分客户类型来看，地产和政府客户收入同比-18.7%、-17%，房地产类客户的收入占比已下降至40.03%。

7. 在客户结构优化方面，新签约订单中，新客户占比持续上升，产业类、保险类客户收入分别较上年同比+13.72%、+46.79%，在多元布局方面，保险风险减量服务进入国家电网等能源化工场景，工程评估服务辐射至学校与医院等公建领域。

8. 同时，加大存量业务的资源倾斜，从产品研发到营销策略，多措并举进军存量市场。

9. 从区域布局看，公司深耕华南，在大湾区保持行业领先地位。

10. 同时在上海、北京、武汉、成都等城市群中心城市已陆续布局运营网点，有效辐射华东、华北、华中和西南地区。

11. 减值回转及公允价值净收益增厚净利润，现金流同比改善25H1公司综合毛利率为36.5%，同比-0.33pct，Q2单季毛利率同比-0.84pct。

12. 上半年期间费用率为32.6%，同比+0.73pct，销售、管理、研发、财务费用率为9.26%、16%、7.6%、-0.26%，同比+0.54、-0.14、+0.34、-0.01pct，资产及信用减值损失转回同比增加0.13亿，公允价值净收益同比增加0.14亿，综合影响下净利率为9.7%，同比+4.38pct，Q2净利率同比提升6.15pct至12.26%。

13. 25H1公司CFO净额为-0.48亿，同比少流出0.11亿，收、付现比为100%、47%，同比+14pct、+20pct。

14. 风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。