国投证券-小熊电器-002959-Q2收入快速增长，盈利能力显著改善

“精选摘要：。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2025年~2027年的EPS分别为2.48/2.70/2.91元，维持买入-A的投资评级，给予2025年27倍的市盈率，相当于6个月目标价为66.89元。”

1. 事件：小熊电器公布2025年半年度公告。

2. 公司2025H1实现收入25.3亿元，YoY+18.9%；实现归母净利润2.0亿元，YoY+27.3%。

3. 经折算，Q2单季度实现收入12.1亿元，YoY+29.6%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+641.5%。

4. 展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。

5. Q2收入实现快速增长：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。

6. 根据久谦，Q2小熊线上销售额YoY+15%，均价YoY+9%。

7. 从品类来看，Q2小熊线上榨汁机、养生壶、厨师机等品类销售实现快速增长。

8. 我们分析Q2公司内销业务实现良好增长。

9. 另一方面，受美国关税的影响，我们判断Q2公司海外业务（不含罗曼智能）有所承压。

10. 此外，2024年7月公司并表罗曼智能，为公司收入带来增量。

11. 2025H1罗曼智能实现收入2.9亿元。

12. 剔除罗曼智能收入后，2025H1公司收入同比+5.5%。

13. Q2盈利能力同比提升显著：Q2公司归母净利率为6.2%，同比+5.1pct。

14. 我们认为Q2公司净利率提升的主要原因包括：1）国补背景下，厨房小家电行业价格竞争缓解，同时公司产品结构优化。

15. Q2公司整体毛利率同比+3.2pct。

16. 2）公司加强费用管控，Q2管理费用率/研发费用率/销售费用率分别同比-1.7pct/-1.3pct/-0.9pct。

17. Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司经营性现金流净额同比+1.4亿元，主要因为公司销售收入快速增长。

18. Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.9亿元。

19. 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。

20. 小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。

21. 随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。

22. 预计公司2025年~2027年的EPS分别为2.48/2.70/2.91元，维持买入-A的投资评级，给予2025年27倍的市盈率，相当于6个月目标价为66.89元。

23. 风险提示：国内以旧换新政策变化、行业竞争加剧。