民生证券-中信证券-600030-2025年中报点评：资管投行业务加速修复，自营经纪收入持续高增

“精选摘要：21/2亿元，收入同比+62%/+31%/+11%/+21%/-80%，收入占营收比例58%/19%/16%/6%/1%。收费类业务方面，2025年二季度资管与投行收入较一季度同比提速，经纪业务收入同比增速较25Q1有所放缓，但整体增速仍然较高。资金类业务方面，单季自营收入同比增速与一季度。”

1. 事件：8/28晚间中信证券发布2025年中报。

2. 2025年上半年，公司营业收入330亿元，公告口径同比+20.4%，较一季度-9pct；归母净利润137亿元，同比+29.8%，较一季度-2pct。

3. 单季来看，25Q2公司营业收入153亿元，环比-14.0%，同比-7.0%；归母净利润72亿元，环比+9.6%，同比+27.9%，同比较25Q1下降4pct。

4. 2025H1公司归母净利润超过2015H1（125亿元），实现历史最高的中期业绩规模，单季盈利同比增速也保持高位。

5. 从收入结构来看，25Q2公司单季资管与投行收入同比提速，自营收入同比持续高增，经纪收入同比有所放缓，利息净收入回正但仍同比下降。

6. 2025年上半年公司自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为191/64/54/21/2亿元，收入同比+62%/+31%/+11%/+21%/-80%，收入占营收比例58%/19%/16%/6%/1%。

7. 收费类业务方面，2025年二季度资管与投行收入较一季度同比提速，经纪业务收入同比增速较25Q1有所放缓，但整体增速仍然较高。

8. 资金类业务方面，单季自营收入同比增速与一季度基本持平，信用业务收入转正，但仍然同比下降。

9. 分各业务来看：（1）自营业务方面，自营收益率环比提升至4.6%，金融投资规模环比小幅回落。

10. 25Q2公司自营投资收入（不含OCI变动）102亿元，环比+15.0%，同比+62.5%。

11. 公司根据财政部7月发布《标准仓单交易相关会计处理实施问答》对24年数据追溯调整，可比口径下24H1其他业务收入/其他业务成本需调减30.7亿元/27.5亿元，而24H1投资收益调增3.2亿元。

12. 从金融投资规模来看，25Q2末公司金融投资8826亿元，环比-4.4%，同比+14.1%，其中净资产环比小幅提升，自营杠杆率环比下降。

13. 25Q2公司环比减配交易性金融资产与权益OCI，而环比增配债权OCI，交易性金融资产/权益OCI/债权OCI占比分别为83.9%/9.7%/6.4%，占比较25Q1变动-0.3pct/-0.3pct/+0.6pct。

14. 从投资收益率来看，25Q2年化自营投资收益率4.6%，超过24Q3的4.4%，为21Q4以来单季最高，环比+0.8pct；同期沪深300/中证综合债指数年化涨幅分别为+5.0%/+7.0%，在股债两市向好环境下，公司自营收入持续快速增长。

15. （2）经纪业务方面，25Q2公司经纪业务净收入同比增速保持在26.2%，代买证券收入持续高增。

16. 25Q2中信证券经纪业务手续费净收入31亿元，环比7.5%，同比+26.2%，自24Q4开始公司经纪业务收入同比增速保持在20%以上，25Q2增速仍然较高，较25Q1有所放缓。

17. 从收入结构来看，2025年上半年公司代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入占比分别为68%/11%/13%/8%，同比+47%/+17%/+18%/-16%。

18. 与24年下半年相比，25H1代买证券收入同比增速小幅提升，交易单元席位租赁与代销金融产品收入同比转为增长，而期货经纪业务收入同比降幅有所扩大。

19. 代买证券业务方面，25Q1末公司代买证券款4337亿元，环比+11.4%，同比+50.1%；其中个人/机构经纪业务代买证券款同比+83.3%/35.7%，增速较2024年末均继续提速。

20. 25Q2沪深两市当季股基成交总额为89万亿元，同比增长59.5%。

21. 市场交投热度保持高位，个人与机构投资者资金持续入市，我们认为公司经纪业务有望持续高增。

22. （3）资管业务方面，25Q2资管收入同比增长12.4%，华夏基金本部与中信证券资管AUM稳步提升。

23. 25Q2资管业务净收入29亿元，环比+12.4%，同比+12.7%，同比增速较25Q1提升4pct。

24. 公募方面，25Q2末华夏基金本部AUM为2.85万亿元，同比增长32.1%。

25. 25H1华夏基金营业收入43亿元，同比+16.1%；净利润11亿元，同比+5.8%，在收入与盈利端均提供稳定贡献。

26. 资管方面，25Q2末公司资产管理规模1.56万亿元，同比+6.9%。

27. 25H1资产管理的管理费收入为12亿元，同比+16.2%。

28. （4）投行业务方面，25年上半年境内股权再融资与境外股权承销规模高增，IPO规模同比降幅显著收窄，25Q2投行收入同比提速。

29. 25Q2公司投行业务收入11亿元，环比+15.0%，同比+29.6%，同比较25Q1上升17pct。

30. 2025年上半年境内股权融资与债务融资业务均保持同行业第一。

31. 境内股权承销方面，根据公司公告，2025年上半年中信证券A股股权承销规模1485亿元，同比+365.7%。

32. 根据iFinD统计，25H1中信证券A股IPO/再融资承销规模分别为29亿元/1232亿元，同比-12%/+579%。

33. 根据iFinD的全市场统计，25H1A股股权融资规模达到7552亿元，IPO/再融资规模351/7200亿元，同比+15.2%/+587.9%。

34. 公司IPO承销规模仍然承压，但同比降幅已显著收窄，再融资规模持续放量。

35. 境外股权承销方面，2025年上半年，中信证券境外股权融资承销规模达到29.89亿美元（约214亿元人民币），同比+132%。

36. 债权承销方面，25H1公司承销各类债券规模1.04万亿元，同比+11.6%。

37. 伴随科创板与创业板新规逐步落地，我们预计公司投行业务收入有望持续修复。

38. （5）信用业务方面，融出资金余额环比回落，而买入返售余额上升，单季利息净收入回正。

39. 25Q2利息净收入4亿元，同比-46.4%。

40. 利息净收入转为正值，但同比仍降，主要是货币资金及结算备付金、其他债权投资利息收入减少。

41. 25Q2末融出资金/买入返售规模1432亿元/592亿元，同比+26.3%/+5.6%，25Q2末融出资金余额环比有所回落，买入返售余额环比增长。

42. 净资产收益率持续提升，业务及管理费率下行。

43. 2025年二季度末公司总资产规模1.81万亿元，同比+20.9%；归母净资产3054亿元，同比+9.4%。

44. 单季加权平均ROE4.91%，季末年化ROA/ROE分别为1.5%/9.0%，均较25Q1环比提升，ROE年化同比+1.4pct。

45. 25年上半年归母净利率41.5%，可比口径同比+2.5pct。

46. 其中业务及管理费率（剔除其他业务）46.8%，同比-3.6pct；新口径下其他业务成本率降至39.8%。

47. 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应8月28日收盘价的PE为20/19/17倍。

48. 今年以来资本市场表现持续向好，公司凭借资金体量和投研优势，自营投资收益有望持续增长。

49. 公司经纪、资管等业务条线行业龙头地位稳固，随着市场交投热度走高，华夏基金AUM高增，公司业务收入或继续提升。

50. 境内股权融资政策边际调整，后续投行收入有望持续修复。

51. 维持“推荐”评级。

52. 风险提示：业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。