华西证券-中国人保-601319-2025年中报点评：COR显著改善，NBV延续高增

“精选摘要：人保非车险COR同比优化0.3pp至97.0%，其中农险/责任险/企财险COR分别同比优化0.9pp/0.5pp/9.5pp至93.9%/103.6%/90.1%，而意健险/其他险类COR分别同比上升1.9pp/1.1pp至101.8%/88.8%。寿险和健康险NBV延续高增2025H1，。”

1. 事件概述中国人保发布2025年中报。

2. 2025H1，公司实现营业收入3,240.14亿元，同比+10.8%；归母净利润265.30亿元，同比+16.9%；期末归母净资产2,851.11亿元，较上年末+6.1%；加权平均ROE为9.5%，同比+0.5pp。

3. 人保财险COR为95.3%，同比优化1.5pp；人保寿险NBV可比口径下同比+71.7%至49.78亿元；人保健康NBV可比口径下同比+51%至38.37亿元。

4. 集团拟派发2025年中期现金股息每股0.075元（含税），同比+19.0%。

5. 分析判断:保费稳健增长，承保显著改善2025H1，人保财险实现原保费收入3,232.82亿元，同比+3.6%；保险服务收入2,490.40亿元，同比+5.6%。

6. 其中车险/意健险/企财险保险服务收入分别同比+3.5%/+25.1%/+4.3%。

7. 人保财险实现承保利润116.99亿元，同比+53.5%。

8. 上半年人保财险COR同比优化1.5pp至95.3%，其中综合赔付率同比上升1.6pp至72.3%，综合费用率同比优化3.1pp至23.0%。

9. 分险种来看，车险COR同比优化2.2pp至94.2%，其中但受新能源汽车占比上升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响，车险综合赔付率同比上升1.9pp；受益于严格管控，车险综合费用率同比优化4.1pp。

10. 人保非车险COR同比优化0.3pp至97.0%，其中农险/责任险/企财险COR分别同比优化0.9pp/0.5pp/9.5pp至93.9%/103.6%/90.1%，而意健险/其他险类COR分别同比上升1.9pp/1.1pp至101.8%/88.8%。

11. 寿险和健康险NBV延续高增2025H1，人保寿险NBV在可比口径下同比+71.1%至49.78亿元，其中银保渠道NBV同比+108%至29.24亿元，贡献主要增量；人保健康NBV可比口径同比+51%至38.37亿元，人保寿险和人保健康NBV高增主要受益于缴费结构改善及渠道手续费压降带来价值率大幅改善。

12. 保费方面，上半年人保寿险实现保险服务收入140.18亿元，同比+32.5%；原保费收入同比+14.5%，其中期交保费同比+15.8%。

13. 人保健康实现保险服务收入156.03亿元，同比+13.2%，主要源于长期医疗保险合同服务边际释放增长；原保费收入同比+12.21%。

14. 总投资收益同比增加，增配股票和债券。

15. 截至2025年上半年末，集团投资资产达17,606.74亿元，较上半年末+7.24%。

16. 其中，股票/债券/基金投资投资比例分别较去年末+1.7pp/+0.8pp/持平。

17. 2025年上半年，集团总投资收益414.78亿元，同比+42.7%；净投资收益303.24亿元，同比+13.2%；年化总投资收益率5.1%，同比+1.0pp；年化净投资收益率3.7%，同比-0.1pp。

18. 投资建议我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。

19. 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为6,595/7,126/7,368亿元；预计2025-2027年归母净利润分别为455/491/529亿元；预计2025-2027年EPS分别为1.03/1.11/1.20元。

20. 对应2025年8月29日收盘价8.98元的PB分别为1.27/1.10/1.04倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。