长城证券-胜宏科技-300476-25H1业绩大幅增长，持续巩固AI算力领域布局领先地位

“精选摘要：产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。2025年上半年，公司实现营业收入90.31亿元，同比增长86.00%；实现归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%。公司持续强化技术壁垒，率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶2。”

1. 事件：8月26日，公司发布2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入90.31亿元，同比增长86.00%；实现归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%。

3. 不断强化技术壁垒，巩固行业领先地位。

4. 2025年上半年，公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，深耕细作国际头部大客户，快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产，产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。

5. 2025年上半年，公司实现营业收入90.31亿元，同比增长86.00%；实现归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%。

6. 公司持续强化技术壁垒，率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业。

7. 公司已成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴，在AI算力卡、AIDataCenterUBB&交换机市场份额全球领先。

8. 保障全球化供应交付，各领域实现稳步增长。

9. 2025年上半年，公司坚定实施“中国+N”全球化布局战略，通过境内外自建工厂与并购整合双轮驱动，构建覆盖高端制造、客户服务与区域协同的运营网络。

10. 截至2025年7月28日，公司产能利用率处于较高水平，公司为巩固在全球PCB行业的领先地位以及在AI算力、AI服务器等领域的优势，进一步提升公司在高端产品领域的市场份额，公司持续扩充高阶HDI及高多层板等高端产品产能，包括惠州HDI设备更新及厂房四项目、泰国及越南工厂HDI、高多层扩产项目。

11. 其中，厂房四项目已于6月中旬开始正式投产，公司扩产速度行业领先。

12. 泰国、越南工厂的升级扩建项目均按计划快速有序推进中。

13. 凭借领先的研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，公司已经积累了多家稳定合作的国内外科技巨头客户，订单需求旺盛。

14. 截至7月28日，公司高阶HDI、高多层板产品均已取得了较大规模的在手订单，且下游客户需求持续增长，为公司产能消化奠定了坚实基础。

15. 我们认为，随着公司继续坚持创新驱动，产能持续爬坡，伴随AI算力的浪潮，公司未来业绩有望持续受益。

16. 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为45.61/65.36/82.34亿元，2025-2027年EPS分别为5.29/7.58/9.54元，当前股价对应PE分别为49/34/27倍。

17. 随着公司产能逐步释放，PCB产品技术及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。

18. 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游行业需求放缓风险；产能释放不及预期风险。