光大证券-匠心家居-301061-2025年中报点评：上半年业绩表现靓丽， α属性持续强化

“精选摘要：户占比持续提高，客户结构持续优化。1H2025公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的89.7%；公司对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的65.6%，占美国市场营业收入的71.5%。此外，公司稳步推进海外自主品牌建设，截至今年一季度末，MOTOGallery在美国的门店数量。”

1. 事件：公司发布2025年中报，1H2025实现营收16.8亿元，同比+39.3%，实现归母净利润4.3亿元，同比+51.4%，1Q/2Q2025实现营收7.7/9.1亿元，同比+38.2%/+40.3%，实现归母净利润1.9/2.4亿元，同比+60.4%/+44.7%。

2. 点评：上半年营收利润保持快速增长，客户结构持续优化：分产品看，1H2025公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收13.2/1.4/2.0亿元，同比+41.6%/-13.3%/+115.2%，公司基石业务电动沙发业务在美国家具消费市场疲软的环境下实现逆势大幅增长。

3. 客户结构来看，1H2025，公司前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中9家客户采购金额同比增长，增幅在9.63%~357.64%，其中1家采购金额同比增幅超300%。

4. 此外，今年上半年公司一共开拓了48位新客户，其中45家为美国零售商，其中4家属于“全美排名前100位家具零售商”。

5. 受益于零售商客户数量与采购规模的双重提升，公司零售商客户占比持续提高，客户结构持续优化。

6. 1H2025公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的89.7%；公司对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的65.6%，占美国市场营业收入的71.5%。

7. 此外，公司稳步推进海外自主品牌建设，截至今年一季度末，MOTOGallery在美国的门店数量已突破500家，覆盖32个州；在加拿大布局24家门店，分布于3个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络。

8. 产品结构升级+成本下行，上半年毛利率显著提升：1H2025公司毛利率为38.4%，同比+5.2pcts。

9. 2Q2025毛利率为39.4%，同比+6.3pcts。

10. 分产品看，1H2025公司智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别为38.5%/37.8%/38.0%，分别同比+4.8/+4.7/+10.6pcts。

11. 公司毛利率同比大幅提升，主要原因系：①原材料价格降低，根据wind数据，1Q/2Q2025国内软泡聚醚吨均价为8481/7957元，同比-918/-1447元；②产品结构升级，高附加值产品销售占比提升；③运营效率提升，供应链与成本控制体系有所优化。

12. 1H2025公司期间费用率为8.3%，同比+0.9pcts。

13. 分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.6%/5.2%/-2.5%，分别同比持平/-1.0/+0.4/+1.5pcts，其中，管理费用率的降低主要系股份支付费用减少、以及规模效应所致，财务费用率的提高主要系汇兑收入减少所致。

14. 2Q2025公司期间费用率为8.0%，同比+1.2pcts。

15. 分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.4%/5.1%/-2.3%，分别同比-0.3/-1.3/+0.5/+2.4pcts。

16. 高质量新客持续导入，增强公司业绩确定性：一方面，功能沙发品类属于劳动力密集型产业，对产业工人的经验亦具备一定要求，目前美国劳动力市场依然缺乏此类产业工人，且公司在越南和国内的生产基地已实现规模化生产，并具备一定程度的自动化能力，相比供应链高度依赖进口的美国本土沙发工厂，依然具备成本优势；另一方面，公司产品创新与拓客能力扎实、自主品牌势能不断强化，上半年亦存在部分高质量新客仍处在导入与落地阶段，预计将逐步对其规模化出货，为后续业绩增长带来确定性。

17. 上半年业绩表现靓丽，维持“买入”评级：考虑到公司上半年业绩表现超预期，高质量客户持续导入中，我们上调公司2025-2027年的归母净利润预测至9.35/11.98/14.98亿元（上调幅度为5%/16%/20%），2027-2027年EPS分别为4.30/5.50/6.89元，对应PE分别为23/18/15倍。

18. 公司凭借扎实的产品创新和客户开拓能力，在贸易政策波动的市场环境下，业绩表现依然展现出十足的增长韧性，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

19. 风险提示：美国降息进程不及预期，美国出台针对家居行业的关税，美元兑人民币汇率大幅波动。