招商证券-开立医疗-300633-业绩短期承压，期待新品放量业绩恢复

“精选摘要：025-2027年营业收入分别为22.53亿/26.14亿/30.30亿元，同比增长分别为12%/16%/16%；归母净利润分别为2.99亿/3.84亿/5.03亿元；分别增长110%/28%/31%，对应2025-2027年PE为47/37/28倍，随着招采回暖，我们预计公司业绩将有所恢。”

1. 公司发布2025半年度报告：2025年上半年实现营业收入9.64亿元，同比下降4.78%；归母净利润0.47亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利0.40亿元，同比下降74.26%。

2. 其中，2025年第二季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，扣非归母净利润0.34亿元，同比下降46.00%超声和内镜产品持续发力，高端产品矩阵持续丰富。

3. 超声：公司彩超业务实现收入5.50亿元，同比-9.87%。

4. P80/S80高端台式机实现高端突破，高端便携X11和E11系列X11/E11取得临床较高评价；内镜：公司内窥镜业务实现收入3.88亿元，同比+0.08%。

5. 2025年推出全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650，进一步提升公司内镜产品在国内的领先地位。

6. 微创外科：上半年4K三维荧光内窥镜摄像系统获批，产品矩阵逐步完善。

7. 心血管介入：IVUS于省际集采成功中标，有望持续加速产品入院放量。

8. 国内短期承压，海外竞争力不断凸显。

9. 境内业务收入4.95亿元，同比-9.17%，境外业务收入4.69亿元，同比+0.33%。

10. 2025年上半年，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比快速增长，但由于行业整顿，市场中标与报表端收入增长存在一定周期差。

11. 随着招采的持续好转，我们预计公司业绩将逐步走出低谷期。

12. 海外本地化建设、产品创新力和渠道网络三大维度的深度融合与协同发展，营销中心的核心竞争力不断体现。

13. 财务表现稳健，盈利能力短期承压。

14. 2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降5.34pts至62.08%。

15. 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.63%、7.11%、25.31%、-3.64%，同比分别变动+3.26pts、+0.91pts、+4.36pts、-0.77pts。

16. 综合影响下，公司整体净利率同比下降11.97pts至4.88%。

17. 盈利预测与投资建议：受院端招采减少及战略投入加大影响，公司业绩短期承压，我们下调公司2025-2027年营业收入分别为22.53亿/26.14亿/30.30亿元，同比增长分别为12%/16%/16%；归母净利润分别为2.99亿/3.84亿/5.03亿元；分别增长110%/28%/31%，对应2025-2027年PE为47/37/28倍，随着招采回暖，我们预计公司业绩将有所恢复，维持“强烈推荐”评级。

18. 风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。