招商证券-工具行业深度报告：美国降息概率提升，工具产品有望开启新一轮景气周期

“精选摘要：0亿美元，动力工具约450-500亿美元（其中电动工具约300亿美元），OPE约300-350亿美元，三者合计约1000-1100亿美元。欧美国家由于DIY文化盛行，是主要消费市场，中国依托强大的制造业，是主要生产国家。产业链上两大核心角色为制造商（OEM、ODM、OBM）、渠道商，由于工。”

1. 行业层面，工具行业呈现“SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散”的特征，欧美为主要消费市场，目前美国地产周期处于底部，降息落地有望开启新一轮上行周期，带来工具需求弹性。

2. 个股层面，我们复盘创科实业，发现其成功的主要原因是抓住了美国地产行业两轮景气周期，实现β和α的共振，第一轮β上行时公司成功转型OBM（α），第二轮β上行时公司抓住技术升级和产品迭代机会，引领锂电化趋势，成为全球龙头（α）。

3. 泉峰和巨星有望抓住新一轮周期上行的机会，提升市占率，重点推荐。

4. 工具行业品类众多，下游应用以地产建筑为主。

5. 工具分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类，根据史丹利百得年报，工具的下游应用领域包括现有住宅/修理/DIY、新建住宅、商业建筑、工业&汽车维修等。

6. 其中现有住宅/修理/DIY需求占比约20%，主要使用消费级产品；新建住宅、商业建筑、工业&汽车维修分别占24%、14%、14%，主要使用专业级和工业级产品。

7. 全球市场空间约1000-1100亿美元，产业链呈现“中国制造、欧美消费”的特征。

8. 根据FortuneBusineeInsights、观研报告网、GlobalMarketInsights数据，全球手工具市场空间约250亿美元，动力工具约450-500亿美元（其中电动工具约300亿美元），OPE约300-350亿美元，三者合计约1000-1100亿美元。

9. 欧美国家由于DIY文化盛行，是主要消费市场，中国依托强大的制造业，是主要生产国家。

10. 产业链上两大核心角色为制造商（OEM、ODM、OBM）、渠道商，由于工具具有toC的消费品属性，OBM品牌商和渠道商享有较高溢价，OEM和ODM利润率较低。

11. 需求端：美国地产周期处于底部，降息有望开启新一轮上行周期。

12. 美国房地产行业对利率高度敏感，利率处于高位已经3年，房地产成交量处于历史底部，压制工具行业需求。

13. 美国7月CPI公布后，美联储9月降息25个基点的概率涨至90.1%，10月累计降息50个基点的概率为63.5%。

14. 降息落地有望促使地产周期向上，带来工具需求弹性。

15. 库存方面，2021年工具行业渠道商库存达到高点，此后需求下行，行业进入去库阶段，直至2024年年中去库结束，渠道商开启一轮弱补库周期，目前库存处于较低水平。

16. 复盘全球龙头创科实业：2001年至今，创科实业实现了业绩50倍、市值250倍的增长，主要原因是公司抓住了美国地产行业两轮景气周期，第一轮上行时成功转型OBM，第二轮上行时抓住技术升级和产品迭代机会，成为全球龙头，同时不断提升利润率和ROE，体现了公司前瞻的战略决策、领先的产品力、强大的渠道拓展能力。

17. 重点推荐泉峰控股、巨星科技。

18. 泉峰基本完成OBM转型，巨星OBM收入占比接近50%，两家公司产品力较强，具有较完整的产品矩阵和一定的品牌溢价能力，且两家公司均将部分产能转移至海外，降低关税风险，已经显著拉开与国内ODM/OEM公司的差距，体现α。

19. 我们认为美国降息是时间问题，地产行业正站在新一轮景气周期的起点，泉峰和巨星有望抓住这一轮周期，持续提升市占率，因此重点推荐。

20. 风险提示：欧美经济衰退，原材料价格大幅上涨，关税风险。