天风证券-猫眼娱乐-1896.HK-25H1业绩点评：线下演出票务成新引擎，积极探索和布局IP衍生业务

“精选摘要：公司主控发行/出品的多部暑期档影片，包括《长安的荔枝》《罗小黑战记2》《戏台》《浪浪山小妖怪》《奇遇》等陆续上映，多部影片票房表现优异，预计将对下半年的利润产生贡献和积极影响。后续储备项目包括预计定档国庆的《刺杀小说家2》《熊猫计划2》、预计定档跨年档的《浪浪人生》（韩寒监制，黄渤主演）、。”

1. 事件：猫眼娱乐2025年上半年实现营收24.72亿元，同比提升13.9%，主要系娱乐内容服务所得收益增加。

2. 公司归母净利润实现1.78亿元，同比下降37.3%；经调整净利润实现2.35亿元，同比下降33.2%。

3. 利润短期承压主要系春节档之后大盘遇冷，参与的部分电影项目票房不及预期，以及演出、IP等业务加大投入。

4. 毛利率由2024年上半年的53.3%降至2025年上半年的37.9%，主要系收益成本较2024年上半年增加5.21亿元。

5. 娱乐内容服务：主控发行影片数量创新高根据国家电影局数据，2025年上半年全国电影总票房实现292.31亿元，同比增长22.91%，主要系春节档头部影片的带动。

6. 2025年上半年，公司娱乐内容服务板块业务实现收入12.09亿元，同比提升18.0%，主要系公司主控发行影片数量创新高。

7. 2025年上半年，公司参与宣发/出品的国产影片共29部，进口影片9部；其中，公司主控发行的影片共计24部，开发的影片共有4部，数量均达历史同期新高水平。

8. 头部影片的参与数量和深度维持高位，上半年票房前5部的国产影片，公司参与了其中4部影片的发行/出品。

9. 随着电影大盘在7月中逐渐回暖，（自7月18日起，全国单日票房已连续30多天保持在1亿元以上），公司主控发行/出品的多部暑期档影片，包括《长安的荔枝》《罗小黑战记2》《戏台》《浪浪山小妖怪》《奇遇》等陆续上映，多部影片票房表现优异，预计将对下半年的利润产生贡献和积极影响。

10. 后续储备项目包括预计定档国庆的《刺杀小说家2》《熊猫计划2》、预计定档跨年档的《浪浪人生》（韩寒监制，黄渤主演）、《匿杀》，以及《志愿军3》《即兴谋杀》等，有望于2025年后续陆续定档。

11. 在线娱乐票务：电影票务业务龙头地位巩固，线下演出票务成新引擎2025年上半年，公司在线娱乐票务业务实现收入11.80亿元，同比提升12.8%，线下演出GMV高增驱动弹性。

12. 1）在线电影票务：据国家电影局统计，2025年上半年电影票房为292.31亿元，观影人次为6.41亿，同比分别增长22.91%和16.89%，国产影片票房占比为91.2%。

13. 我们认为，2025年3月至6月电影市场头部影片相应缺失导致大盘票房短期承压，在后续影片供给及观影总人次的驱动下，2025年中国电影票房表现仍有较大的提升空间。

14. 2）线下演出票务：根据中国演出行业协会数据，2025年上半年专业剧场、小剧场新空间等剧场类演出16.05万场，票房收入54.02亿元，观众人数2055.01万人次。

15. 我们认为，随着公司加大投入拓展业务类型，有望进一步增强演出票务业务竞争力。

16. 本地演出方面，2025年上半年公司GMV和覆盖率持续提升，地方曲艺、休闲展览及脱口秀等品类GMV同比增长均超80%，并为包括张学友、周杰伦、陈奕迅、林俊杰等多位国内头部艺人的演出项目提供票务。

17. 境外市场方面，公司服务的演出项目GMV同比增长超过300%，与港澳多家头部场馆达成深度合作,持续丰富港澳自营平台uutix，并进一步扩展服务至东南亚地区，国际化布局初显成效。

18. 我们认为，在线电影票务业务或受大盘影响短期承压，在线下演出市场供需强劲、活跃度提升的大趋势下，猫眼娱乐在线下演出票务方面的扩展有望带来业绩弹性。

19. IP衍生业务：积极探索和布局IP衍生业务，凭借宣发能力打通线上线下渠道截至2025年上半年底，公司已经打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP，并与《罗小黑战记2》等影片展开电影宣发+IP衍生品的联动合作。

20. 我们认为，随着公司深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目，IP与电影深度融合，有望持续释放IP价值。

21. 投资建议：考虑到大盘票房短期仍受供给影响，以及公司演出、IP等业务加大投入。

22. 我们预测猫眼娱乐2025-2026年收入为45.62/52.93亿元（前值分别为52.03/54.99亿元），经调整净利润为3.48/5.07亿元（前值分别为6.92/8.40亿元），当前市值对应2025年经调整净利润P/E24.5x，维持“买入”评级。

23. 风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式AI应用落地不及预期。