天风证券-稳健医疗-300888-核心消费品加速成长

“精选摘要：净利率9.8%，同比-0.3pct。其中25Q2毛利率48.2%，同比-1.5pct；净利率9.5%，同比-0.5pct。营运方面，截至25H1期末公司存货19.5亿元，同比+33.9%，存货周转天数128.4天同比+2.8天，经营性现金流量净额3.4亿元，营运基本面正常。双轮驱动业绩增长。”

1. 公司发布25H1业绩公告25H1公司实现收入53亿元，同比+31%；实现归母净利润4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润为4.6亿元，同比+41%，业绩表现靓丽。

2. 25Q2公司实现收入26.9亿元，同比+27%；实现归母净利润2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比+24%。

3. 盈利能力看，25H1公司毛利率为48.3%，同比-0.4pct，净利率9.8%，同比-0.3pct。

4. 其中25Q2毛利率48.2%，同比-1.5pct；净利率9.5%，同比-0.5pct。

5. 营运方面，截至25H1期末公司存货19.5亿元，同比+33.9%，存货周转天数128.4天同比+2.8天，经营性现金流量净额3.4亿元，营运基本面正常。

6. 双轮驱动业绩增长，核心消费品释放发展潜力消费品业务：25H1全棉时代实现营收27.5亿元，同比+20.3%，毛利率、营业利润率稳步提升，整体保持旺盛的向上发展势能。

7. 核心爆品干湿棉柔巾上半年累计实现营收8.1亿元，同比+19.5%。

8. 卫生巾方面，“奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技（超净吸、超透气、超柔软、超环保、超方便）和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，上半年行业销售排名显著提升，累计实现营收5.3亿元，同比+67.6%，凸显核心战略品的发展潜力。

9. 成人服饰方面实现营业收入5.2亿元，同比增长19.4%。

10. 医用耗材业务：医疗板块整体实现营收25.2亿元，同比+46.4%；其中Q2实现营收12.6亿元，同比+46.5%。

11. 剔除新并购公司GRI的外延贡献，医疗板块上半年实现营收19.5亿元，同比+13.2%，单季度收入同比提速发展（剔除GRI收入，25Q1/Q2医疗板块收入分别同比+11.1%/+15.3%）。

12. 品类方面，25H1手术室耗材、高端敷料及健康个护品类分别实现营收7.4/4.8/2.3亿元，同比分别+193.5%（剔除GRI，H1手术室耗材同比+18.0%）/25.7%/26.9%，保持良好的增长势头。

13. 公司两大业务盈利能力呈稳中向上趋势。

14. 受棉花价格下行及产品结构优化的影响，消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，全棉时代持续推进新品迭代、产品结构优化、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等行动，消费品业务营业利润率14.0%，同比+1.2pct。

15. 医疗板块毛利率同比微降0.7pct至37.4%，公司从产品结构、新技术及新产品迭代、组织运营效率提升及渠道建设等各方面进行了全面整合与提质提效，推动医疗板块营业利润率至8.6%，同比+0.9pct。

16. 全渠道布局加速增长公司线上线下全渠道协同发力。

17. 线上渠道收入17.1亿元，同比+23.6%，毛利率55.5%，同比+2.4pct；其中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音平台增速近100%；线下门店贡献7.24亿营收，同比+2.75%，毛利率高达67.61%，同比+2.7pct。

18. 截至25H1期末，公司线下门店总数达484家，其中直营店380家，加盟店104家，覆盖全国二三线以上城市。

19. 全棉时代全域会员人数近6700万人，较去年末增长7.7%，品牌渗透持续拓圈。

20. 调整盈利预测，维持“买入”评级公司坚持以“产品领先，卓越运营，全球视野”为发展战略，始终坚持医疗与消费板块并驾齐驱，坚持国内和国际市场携手共进，坚持线上和线下渠道协同发展，通过研发创新，丰富产品品类，不断提高产品竞争力。

21. 我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为10.4/12.6/14.9亿，EPS分别为1.8/2.2/2.6元，对应PE分别为23/19/16x。

22. 风险提示：产品质量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合作稳定性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。