开源证券-明源云-0909.HK-港股公司信息更新报告：收入仍有承压，但利润如期改善，关注AI+出海放量

“精选摘要：们下调2025-2027年收入至12.9/12.4/12.9亿元（前次为14.4/15.0/16.5亿元），同比变动-10.3%/-3.8%/+4.4%，上调2025-2026年归母净利润至0.4/0.8亿元，考虑中长期公司出海或增加费用投入，下调2027年归母净利润至1.1亿元（前次为-。”

1. 收入端仍有压力，但利润逐步兑现，AI及海外业务增长愈发清晰当前不动产市场仍有压力，但公司降本效果显著、AI及海外业务增量更为清晰，我们下调2025-2027年收入至12.9/12.4/12.9亿元（前次为14.4/15.0/16.5亿元），同比变动-10.3%/-3.8%/+4.4%，上调2025-2026年归母净利润至0.4/0.8亿元，考虑中长期公司出海或增加费用投入，下调2027年归母净利润至1.1亿元（前次为-0.3/+0.5/+1.2亿元），当前股价对应PS估值5.5/5.7/5.5倍，尽管当前地产基本面仍有压力，但我们看好公司在AI及出海方向上的拓展，维持“买入”评级。

2. 收入端仍有压力，但利润逐步兑现回顾2025H1：公司收入6.06亿元，同比下滑15.9%，推测系2024H2订单下滑延续，实现归母净利润1375万元，扭亏为盈。

3. 其中：（1）CRM：收入同比下滑13%，其中云客下滑5.1%，降幅有所收窄，系新建商品房销售降幅同比收窄，市场交易量有所改善；（2）项目建设：收入同比下滑25.5%，系基建放缓，开发商IT需求下降；（3）资产管理&运营：收入同比增长2%，较2024年同期降速，系国企采购需求下降。

4. AI：业务稳健拓展，实现不动产销售闭环云客AI2025H1签约3200万元（vs2024年全年2800万元），覆盖售楼数2000个（vs2024年底1000个），发展快速，公司已发布8款AI产品，实现不动产AI销售闭环，提升客单价（云客2025H1客单价同比提升2.4%）。

5. 业务层面，AI客服可解答超过20%的咨询问题，回答准确率从33%提升至61%。

6. 出海：香港与日本已挖掘出较好应用场景，期待后续放量（1）香港：发布自研产品Linkforce平台并率先交付，通过“AI+IOT+SaaS特性”特性实现工人安全与效率管理，工人到场率提升10%，安全事件覆盖率95%；（2）日本：公司收购的ASIOT核心产品为“AI+IOT+SaaS”智能抄表，通过摄像头对水电气表数据化，较好切入到日本不动产行业抄表繁琐而信息化较弱的痛点，2025年6月ASIOTMRR为430万日元（约20.8万人民币），同比增长82.5%，设备安装数6614台，市场尚未智能化改造的保有量超2000万台。

7. 风险提示：房地产景气度持续下行、AI产品销售不及预期，降费不及预期。