太平洋证券-古茗-1364.HK-业绩略超预期，扩张与门店运营效率双提升

“精选摘要：+17.4%。二季度外卖补贴大战带动公司单店杯量增幅显著，杯单价上涨主因外卖占比提升，当前外卖占比预计从年初40%-45%提升至55%。毛利率相对稳定，费用优化盈利能力提升。2025H1公司毛利率31.5%，同比+0.1pct，销售/管理/研发费用率5.5%/3.3%/2.0%，同比持平/。”

1. 事件：2025H1公司实现营业总收入56.63亿元，同比+41.2%，实现归母净利润16.25亿元，同比+121.5%，经调整核心利润11.36亿元，同比+49.0%，利润差额部分主要源自上市前优先股导致的5.57亿元金融负债公允价值变动收益，后续不会再影响利润。

2. 上半年业绩略超预期，门店数量达11179家，门店经营效率大幅提升。

3. 分业务来看，2025H1销售商品及设备/加盟管理服务/直营门店销售分别实现收入44.96/11.58/0.078亿元，同比+41.8%/-39.2%/+14.0%。

4. 公司采用高频推新筛选爆款策略，上半年共推出52款新品，超过8000家门店配备咖啡机，并且已经上新16款新咖啡饮品。

5. 截至2025H1末小程序注册会员1.78亿名，同比+17.9%，Q2季度活跃会员人数约5000名，同比+36.9%。

6. 截至2025H1末公司门店数量11179家，上半年新开店1570家，闭店305家，净增1265家，闭店率2.9%，上半年开店速度较快主因现制茶饮店市场复苏以及公司为加盟商开设新店推出优惠政策。

7. 其中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市分别318/1812/3207/3063/2779家，分别占比3%/16%/29%/27%/25%，二线及以下城市门店合计占比81%，同比+2pct，乡镇门店占比43%，同比+4pct，公司有望进一步深化下沉市场。

8. 2025H1末加盟商5785名，净增917名，其中新增1338名，退出331名。

9. 从门店经营指标来看，2025H1门店GMV达140.94亿元，同比+34.4%，拆分量价来看，门店售出总杯数为8.17亿杯，同比+30.1%，杯单价17.3元，同比+3.3%，环比+2.3%。

10. 单店来看，单店日均GMV达0.76万元，同比+22.6%，单店日均售出439杯，同比+17.4%。

11. 二季度外卖补贴大战带动公司单店杯量增幅显著，杯单价上涨主因外卖占比提升，当前外卖占比预计从年初40%-45%提升至55%。

12. 毛利率相对稳定，费用优化盈利能力提升。

13. 2025H1公司毛利率31.5%，同比+0.1pct，销售/管理/研发费用率5.5%/3.3%/2.0%，同比持平/-0.4/-0.6pct，经调整核心利润率20.1%，同比+1.0pct。

14. 投资建议：根据公司2025H1业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。

15. 预计2025-2027年收入增速分别为37%/23%/18%，归母净利润增速分别为51%/25%/23%，EPS分别为0.94/1.17/1.44元，对应当前股价PE分别为23x/18x/15x，我们按照2026年业绩给予22倍并按照0.91:1的汇率，给予目标价28.29港元，给予“买入”评级。

16. 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。