华创证券-泰凌微-688591-深度研究报告：低功耗无线连接芯片领军者，端侧AI拼图日臻完善

“精选摘要：，并在2.4G私有协议及无线音频芯片领域长期布局，针对无线键鼠、智能遥控器、电子价签等多种应用领域公司均为领先供应商，客户涵盖谷歌、亚马逊、小米、罗技等国内外一线品牌。25年8月公司公告拟收购磐启微的全部或部分股权，若收购完成有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力。各类蓝牙持续迭代，。”

1. 全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一，规模效应带动利润加速释放。

2. 泰凌微在蓝牙低功耗系统级芯片长期处于全球第一梯队，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等多种短距无线通信协议，并在2.4G私有协议及无线音频芯片领域长期布局，针对无线键鼠、智能遥控器、电子价签等多种应用领域公司均为领先供应商，客户涵盖谷歌、亚马逊、小米、罗技等国内外一线品牌。

3. 25年8月公司公告拟收购磐启微的全部或部分股权，若收购完成有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力。

4. 各类蓝牙持续迭代，低延迟通讯技术升级驱动应用场景延展。

5. 作为物联网主要无线连接方式，蓝牙应用深化促使2.4G私有协议、多模连接及Zigbee等方案优势凸显。

6. 2.4GHz私有协议具备高度定制化能力，相比标准协议可提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，优化用户体验，充分满足电子价签对高安全性、低功耗、低成本模组及稳定传输距离的需求，核心应用于零售与办公场景。

7. 多模SoC芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，适配手机及不同家居设备的多模连接需求，主要应用于智能家居、照明领域。

8. ZigBee无线技术则以其低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、无线传感器网络、工业控制、环境监控等领域。

9. IoT多场景全面发力，零售&家居&音频等领域接力长期增长。

10. 泰凌微深耕低功耗蓝牙芯片，在Zigbee、Thread、Matter、2.4G等细分赛道优势突出，音频芯片亦成功导入多家国际一线声学品牌供应链。

11. 从不同下游应用来看，（1）智慧零售：公司2017年布局电子价签市场，出货量逐年增长，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业。

12. （2）智能家居：公司产品支持MatteroverThread和MatteroverWi-Fi方案，并通过开发套件帮助开发者实现Matter+EdgeAI的集成应用，目前Matter相关解决方案已在海外智能家居领域批量出货。

13. （3）智慧医疗：低功耗物联网芯片正成为推动智慧医疗落地的关键基础设施，2024年公司加速医疗健康新兴领域，实现了连续血糖监测（CGM）产品的量产，凭借其高度集成且成本优化的SoC芯片为医疗健康领域提供核心支持。

14. （4）无线音频：公司2019年推出初代音频产品，作为后来者，公司凭借低延迟、双模在线等领先技术实现差异化，并直接定位Tier1客户。

15. 目前，公司已经与JBL、索尼、联想、海尔、小米等一线品牌开展合作，推出多款落地产品，覆盖游戏、家庭影院等多个领域。

16. 针对端侧AI场景，TL721X/TL751X系列已实现单季度千万元级收入规模，TL721X已应用于猛犸LARKA1，发力无线麦克风蓝海赛道。

17. 投资建议：泰凌微是全球领先的低功耗无线物联网芯片厂商，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、零售等场景，客户涵盖国内外一线品牌。

18. 在长期深耕的物联网业务，预计在智能遥控器、电子价签、智能家居等下游业务持续增长，并在切入的音频领域维持高增。

19. 我们预计公司25-27年实现归母净利润2.38/3.16/4.14亿元，选择瑞芯微、全志科技、炬芯科技为可比公司，给予公司26年65xPE，目标价85.35元，首次覆盖给予“强推”评级。

20. 风险提示：技术迭代风险、研发未达预期的风险、对外收购的不确定性。