国证国际-佑驾创新-2431.HK-收入增长势头强劲，L4新业务实现关键突破

“精选摘要：考虑同业估值水平及公司业务前景，维持目标价31.4港元，买入评级，相当于26年8.1倍预测市销率。报告摘要收入增长势头强劲。2025年上半年佑驾创新营业收入达到3.5亿元，同比大幅增长46.1%；归母净亏损1.5亿元，去年同期为净亏损1.1亿元。经调整净亏损1.4亿元，去年同期为净亏损0.。”

1. 上半年佑驾创新营业收入达到3.5亿元（人民币，下同，列明除外），同比大幅增长46.1%。

2. 经调整净亏损1.4亿元，亏损幅度扩大。

3. 我们认为佑驾创新需要扩大研发团队与研发费用去支撑各项业务快速发展，2027年扭亏为盈的预期不变。

4. 考虑同业估值水平及公司业务前景，维持目标价31.4港元，买入评级，相当于26年8.1倍预测市销率。

5. 报告摘要收入增长势头强劲。

6. 2025年上半年佑驾创新营业收入达到3.5亿元，同比大幅增长46.1%；归母净亏损1.5亿元，去年同期为净亏损1.1亿元。

7. 经调整净亏损1.4亿元，去年同期为净亏损0.8亿元，亏损幅度扩大，主要因公司为抓住智驾平权发展机遇，持续进行高端人才引进和技术投入，导致管理费用及研发费用有所增加。

8. 公司以智能驾驶及智能座舱为核心业务，致力于赋能行业生态搭建及协同合作。

9. 1）在2025上半年佑驾创新的智能驾驶解决方案取得收入为2.4亿元，同比增长32.4%，占总收入的比例约为69.8%。

10. 公司智能驾驶解决方案涵盖自研并经过量产验证的L0级至L2+级智能驾驶解决方案，L4自动驾驶解决方案。

11. 上半年，随着《营运货车安全技术条件第1部分：载货汽车》等5项行业标准修改的落地，商用车从26年起将强制安装自动紧急制动系统，这将大幅促进佑驾的AEBS增长，另外新增18个整车厂及一级供应商项目定点，其中包括4家主机厂的6个车型平台项目。

12. 佑驾的L4级无人小巴iRobo自2025年2月在苏州完成首单商业化落地后，已累计在黑龙江、上海、杭州等城市投入运营十多个项目，覆盖园区接驳、智慧旅游等场景。

13. 另外公司积极探索更多L4自动驾驶业务场景，将自动驾驶技术从载人场景逐步复制到载货场景，包括无人物流、干线运输、机场及矿山等特定场景专用车等业务形式。

14. 公司的第一代无人物流车设计容量达5.5立方米，最大载重可超过1吨，预计将于今年第四季度正式交付。

15. 2）智能座舱解决方案取得收入为0.6亿元，同比增长99.0%，占总收入的比例为17.6%。

16. 3）车路协同业务取得收入为0.4亿元，同比增长63.4%，占总收入的比例为11.2%。

17. 投资建议。

18. 我们预测公司2025-2027年的营业收入达到9.8/14.2/20.0亿元（此前预测为10.3/15.0/21.0亿元），同比增长50.3%/44.5%/40.5%，归母净利润达到-1.9/-1.0/0.3亿元（此前预测为-1.4/-0.6/0.9亿元）。

19. 下调盈利预测的原因是，公司需扩大研发团队规模、增加研发费用以支撑各项业务快速发展，但2027年扭亏为盈的预期不变。

20. 考虑同业估值水平及公司业务前景，维持目标价31.4港元，买入评级，相当于26年8.1倍预测市销率。

21. 风险提示：解决方案的性能不理想或缺陷；原材料及关键部件供应短缺；。