天风证券-精工钢构-600496-H1收入、业绩增速亮眼，海外订单高增94%

“精选摘要：.2亿元，同比+161.5%。分地区看，国内、国际分别新签订单88.5、36.6亿元，同比分别-14.5%、+94.1%，海外业务发展势头强劲，订单占比达到29.26%，同比提升13.86pct，业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场。费用管控良好，现金流表现出色25H1公司毛利率为10.6。”

1. 收入、利润均实现较快增长公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入99.11亿元，同比+29.48%，主要原因系25H1公司业务量大幅增加，实现归母净利润3.50亿元，同比+28.06%，扣非归母净利润3.02亿元，同比+22.75%。

2. 单季度来看，25Q2公司收入、归母净利润分别为50.91、2.26亿元，同比分别+20.08%、+28.46%。

3. 25年以来，公司国际订单快速增长，带动了订单整体质量的提升，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，公司连锁加盟业务作为“五五战略”的重要组成部分，是公司提升市占率的重要举措，公司已在全国范围内布局8家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等多个区域市场，并进一步加强对重点区域的下沉管理。

4. 产量实现较快增长，海外新签订单同比增长94%分业务来看，25H1公司实现钢结构销量83.5万吨，同比增长47.0%，钢结构、集成及EPC业务分别实现收入91.50、5.80亿元，同比分别+34.9%、-19.44%。

5. 订单方面，截至25H1公司新签订单125.1亿元，同比+2.2%，其中工业连锁及战略加盟业务表现出色，新签订单约9.2亿元，同比+161.5%。

6. 分地区看，国内、国际分别新签订单88.5、36.6亿元，同比分别-14.5%、+94.1%，海外业务发展势头强劲，订单占比达到29.26%，同比提升13.86pct，业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场。

7. 费用管控良好，现金流表现出色25H1公司毛利率为10.6%，同比-2.25pct，Q2毛利率为11.95%，同比-2.09pct。

8. 上半年期间费用率为7.43%，同比-1.92pct，降本增效成效显著，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.34、-0.69、-0.70、-0.19pct。

9. 25H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.40亿元，同比多冲回0.19亿元，综合影响下净利率为3.57%，同比-0.05pct。

10. 现金流方面，25H1公司CFO净额为4.23亿元，同比多流入2.02亿元，收现比、付现比分别同比+1.93pct、-0.98pct至108.52%、104.45%。

11. 看好公司中长期发展，维持“买入”评级我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，中长期市占率仍有提升空间，同时公司海外业务发展势头强劲。

12. 公司旗下多事业部、业务部门已积极接入Deepseek等大模型平台，积极探索AI在业务、管理等领域的创新应用场景。

13. 公司自主研发钢结构深化设计AI自动调图软件成效显著，提升调图效率；同时，公司推出行业首条智能切割分拣全自动产线，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。

14. 我们预计25-27年归母净利润为6、6.9、7.8亿（前值为5.7、6.4、7.2亿），对应PE为11.5、10.0、8.8倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。