信达证券-索菲亚-002572-坚持多品牌发展，发力整装探索存量市场

“精选摘要：亿元，同比-7.09%，主要受下游需求不足影响，工厂客单价也有所下行至22340元（同比-1339元）；2025H1专卖店2517家，较2024年末+14家。2）米兰纳：2025H1收入1.76亿元，同比-26.53%，持续精耕下沉蓝海市场，客单价同比提升3002元至17285元；2025。”

1. 事件：公司发布2025半年报。

2. 公司2025H1实现收入45.51亿元（同比-7.7%），归母净利润3.19亿元（同比-43.4%），扣非归母净利润4.29亿元（同比-19.3%）；2025Q2实现收入25.13亿元（同比-10.8%），归母净利润3.07亿元（同比-23.0%），扣非归母净利润2.78亿元（同比-26.0%）。

3. 点评：积极建设多品牌+全品类，索菲亚主品牌表现较优。

4. 公司倡导反内卷趋势下的“价值竞争”，顺应整家一站式定制需求，四大品牌矩阵协同进化满足不同客群需求，坚定执行“多品牌、全品类、全渠道”战略：1）索菲亚：2025H1收入41.28亿元，同比-7.09%，主要受下游需求不足影响，工厂客单价也有所下行至22340元（同比-1339元）；2025H1专卖店2517家，较2024年末+14家。

5. 2）米兰纳：2025H1收入1.76亿元，同比-26.53%，持续精耕下沉蓝海市场，客单价同比提升3002元至17285元；2025H1专卖店572家，较2024年末+13家。

6. 3）司米：终端门店正逐步向整家门店转型，以整家策略促进客单价提升。

7. 积极改革品牌及招商，2025H1专卖店135家，较2024年末-26家。

8. 4）华鹤：2025H1收入0.56亿元，同比-21.13%，坚持高端木作定位；2025H1专卖店260家，较2024年末-19家。

9. 渠道生态革新，发力整装渠道探索存量市场。

10. 公司判断伴随房地产市场结构转型，存量房市场将成为家居行业增长的新引擎，家居企业也要积极调整战略布局挖掘存量市场机会。

11. 公司在渠道端不断开发多业态门店捕捉流量，尤其加强了与装企的合作以抢占毛坯、旧改/局改市场：1）经销商渠道：2025H1实现收入35.39亿元，同比-9.57%；毛利率38.80%，同比+0.81pct。

12. 2025H1专卖店3484家，较2024年末-18家。

13. 公司正积极拓展数字化营销以实现零售渠道流量多元化，为经销商赋能。

14. 2）整装渠道：2025H1实现收入8.52亿元，同比-13.24%。

15. 公司正重点发力整装渠道，集成整装事业部、零售整装业务已合作装企270、2425个。

16. 未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。

17. 3）大宗渠道：2025H1实现收入6.46亿元，同比-11.95%，优质客户收入贡献稳定、客户筛选标准严格。

18. 利润率有所承压。

19. 2025H1公司毛利率34.38%（同比-1.38pct），归母净利率为7.02%（同比-4.44pct），扣非归母净利率9.42%（同比-1.36pct）。

20. 费用率方面，2025H1期间费用率为21.23%（同比+0.38pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.27%/9.00%/2.67%（同比-0.75pct/+2.03pct/-1.22pct）。

21. 2025Q2毛利率35.82%（同比-2.29pct），归母净利率12.23%（同比-1.93pct）。

22. 保持稳健经营，现金流有所改善。

23. 公司经营稳健，截至2025H1公司存货周转天数30.01天（同比-0.92天）、应收账款周转天数51.97天（同比+13.33天）、应付账款周转天数85.40天（同比+6.66天）。

24. 2025H1公司经营性净现金流为-1.05亿元（同比+1.96亿元），现金流有所改善。

25. 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元，对应PE为10.5X/9.1X/7.9X。

26. 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。