方正证券-宝立食品-603170-公司点评报告：营收利润表现亮眼，双轮驱动稳步前行

“精选摘要：现营收5.83/1.13亿元，同比+11.89%/+2.30%。25H1公司经销商数量为465家，同比减少38家，较24年末增加3家。公司持续深化渠道战略升级，前瞻性地把握市场机会，积极开拓会员制卖场、大型连锁商超等新兴销售渠道。公司所开发产品深入契合了人口结构变迁下消费新势力人群的消费理。”

1. 事件：公司披露2025半年报，25H1实现营收13.80亿元，同比+8.39%；实现归母净利润1.17亿元，同比+7.53%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+11.38%。

2. 其中25Q2实现营收7.11亿元，同比+9.54%；实现归母净利润0.58亿元，同比+22.45%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比+12.65%。

3. 轻烹占比超越复调，实现双轮驱动。

4. 25H1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收6.30/6.36/0.80亿元，同比+4.06%/+13.94%/+6.92%，分别占营业收入45.61%/46.10%/5.80%。

5. 其中25Q2公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收3.28/3.35/0.33亿元，同比+9.22%/+14.98%/-16.83%，分别占营业收入46.16%/47.04%/4.70%。

6. 公司在复合调味料领域深耕多年，在行业内具有较高知名度。

7. 除复合调味料外，公司产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠、晶球和粉圆等多款饮品甜点配料。

8. 此外，公司把握餐饮市场趋势，积极与创新型供应链和互联网食品创意食品企业开展深度合作，为其提供定制化研发服务和高质量产品，帮助众多新兴品牌实现了产品端和品牌端的全面优化。

9. 直销业务稳中有进，渠道网络持续深化。

10. 25H1直销/非直销实现营收11.31/2.15亿元，同比+9.95%/+2.49%，其中25Q2直销/非直销实现营收5.83/1.13亿元，同比+11.89%/+2.30%。

11. 25H1公司经销商数量为465家，同比减少38家，较24年末增加3家。

12. 公司持续深化渠道战略升级，前瞻性地把握市场机会，积极开拓会员制卖场、大型连锁商超等新兴销售渠道。

13. 公司所开发产品深入契合了人口结构变迁下消费新势力人群的消费理念和生活特点，高效完成了诸如入驻量贩零食渠道、定制会员制卖场专属化产品等工作，通过渠道结构的多元化为公司业务持续增长注入新的动能。

14. 华东大本营市场稳步增长，华南西北大幅增长。

15. 25H1华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外实现营收10.73/0.77/0.75/0.35/0.37/0.18/0.12/0.19亿元，同比+6.46%/+58.63%/-7.60%/+0.16%/+15.83%/+22.47%/+72.00%/+57.66%，其中25Q2华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外实现营收5.57/0.36/0.40/0.16/0.20/0.09/0.04/0.14亿元，同比+8.72%/+47.38%/-8.43%/-5.20%/+20.94%/+5.60%/+1.76%/+164.94%。

16. 25H1公司山东基地正式投产，补充了公司半固态食品调味料及农产品加工领域的供给能力，在优化华北区域产能供给结构的同时也提升了公司业务区域覆盖广度，目前该生产基地生产效率仍在持续提升过程中。

17. 同时公司全资子公司广西宝硕香辛料加工项目已于2024H2正式投产，经过半年多运行，运转情况良好，目前前期布局工作顺利完成，进一步的产能扩大计划已在实施过程中。

18. 盈利能力显著提升，销售投入持续增加。

19. 25H1实现毛利率/净利率分别为33.68%/9.63%，同比+1.61/-0.06pcts；其中25Q2实现毛利率/净利率分别为34.68%/9.22%，同比+2.58/+0.57pcts。

20. 25H1公司期间费用率为19.90%，同比+0.76pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.45%/2.36%/1.99%/0.09%，分别同比+0.50/-0.07/+0.04/+0.29pcts。

21. 在B端市场，公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产品解决方案，从而强化了从研发到生产的全链条服务响应能力。

22. 在C端市场，公司品牌“空刻”实现了多维度的产品革新。

23. 公司在口味及品类方面创新元素不断增加，推出免煮系列冲泡意面新增“黑椒菌菇鸡肉”等潮流口味；冻品烤肠系列则新推出了玉米新风味，加之公司推出诸如沙拉汁等辅助增强餐桌味觉感受的C端调味品系列，全面丰富消费感受。

24. 盈利预测及投资建议：公司复调业务稳中有进，叠加B端复苏与新品持续推出有望实现进一步增长。

25. 轻烹业务C端业务大超预期，已占公司业务主导，有望实现BC双轮驱动。

26. 我们预计25-27年实现营收30.00/34.49/39.98亿元，归母净利润2.85/3.42/4.21亿元，对应PE分别为19.11/15.91/12.92x，维持强烈推荐评级。

27. 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。