东吴证券-昆仑万维-300418-2025年中报点评：收入增长亮眼亏损显著收窄，AI全产业链布局持续取得进展

“精选摘要：与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI办公与内容创作方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化，打。”

1. 投资要点事件：2025H1公司实现营收37.33亿元，同比增长49.23%。

2. 公司通过提升运营效率，优化资源配置，强化投资管理，Q2环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄，公司业绩符合预期。

3. 短剧显著放量，广告增长迅猛。

4. 公司Q2实现营业收入19.69亿元，同比增长52.17%。

5. 截至2025H1期末，DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元(单月流水收入突破2,000万美元)，相比2025Q1翻倍。

6. 上半年AI软件技术收入6,526.80万元，2024H1仅为494.40万元，广告业务收入14.33亿元，同比增长61.05%，也驱动公司整体收入增长。

7. 毛利率层面，公司Q2实现销售毛利率70.66%，环比小幅提升，同比下降7pct，主要原因在于广告业务增长较快，毛利率低于整体毛利率，但公司整体毛利率仍处于较高水平。

8. 费用层面，Q2销售费用9.59亿元，同比增长98.82%，主要是市场及推广费用增长导致；Q2管理费用3.11亿元，同比基本持平；Q2研发费用3.68亿元，同比减少9.97%，环比减少14.49%，根据上半年研发费用明细，主要系折旧及摊销费用同比有减少。

9. 2025Q2实现归母净利润-0.87亿元，2025Q1为-7.69亿元，2024Q2为-2.02亿元，公司季度利润同比及环比都有显著减亏。

10. AI全产业链布局持续兑现。

11. 公司持续深化AI业务布局，全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链发展。

12. 公司AI芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。

13. 大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI办公与内容创作方式。

14. AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。

15. AI游戏与AI社交产品持续优化，打造更强沉浸与互动体验。

16. 盈利预测与投资评级：考虑到公司短剧业务增长迅猛，我们上调2025-2027年营业收入分别为84/104/122亿元（前值为72/80/89亿元），EPS为-0.69/-0.34/0.08元（前值为-0.72/-0.63/-0.51元）,对应当前股价PS分别为6/5/4倍。

17. 我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。

18. 风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。